事件：医美连锁机构龙头三季度经营略承压

公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收41.78 亿元（同比+1.45%，下同）、归母净利润2.09 亿元（-4.87%）、扣非归母净利润1.80 亿元（+11.29%）；其中2024Q3实现营收12.65 亿元（-6.80%）、归母净利润0.42 亿元（-17.21%）、扣非归母净利润0.40 亿元（+10.60%），预计系居民消费意愿低迷导致承压。我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.16/3.89/4.65 亿元，对应EPS为0.71/0.88/1.05 元，当前股价对应PE 为22.2/18.0/15.1 倍，维持“买入”评级。

医美业务版图进一步扩张，前三季度毛利率稳中有升医美业务方面，北京丽都、湖南雅美于三季度纳入公司合并报表，截至2024Q3公司已有40 家医美机构（米兰柏羽4 家、晶肤医美29 家、韩辰医美2 家、高一生1 家、武汉五洲1 家、郑州集美1 家、北京丽都1 家、湖南雅美1 家），分布于成都、西安、深圳、北京等城市。盈利能力方面，2024Q1-Q3 公司综合毛利率为58.9%（+1.6pct）稳中有升。期间费用方面，2024Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为39.8%/8.7%/1.9%/1.7%，同比分别-0.4pct/+0.7pct/+0.3pct/持平，整体相对稳定。

外延扩张+纵向深化+异业拓展，全方位加码泛美业布局除了通过收并购医美机构外延扩张以外，公司也通过其他方式持续加码泛美业布局，（1）纵向延展深化：公司9 月发布公告，拟参股“朗曦姿颜”正式进军医美上游产品领域，以期及时掌握医美上游产品的研发创新和技术迭代信息，同时提高供应链稳定性、集团采购议价能力；（2）横向异业拓展：另外公司旗下晶肤医美推出更加社区化、生活化的生活美容子品牌“晶肤美瑟”，未来有望在“医美+生美”的双美模式上进一步探索。我们认为，公司已建立从“衣美”到“医美”的时尚业务方阵，医美业务全国化布局已现雏形，并进一步通过“外延扩张+纵向深化+异业拓展”加码泛美业布局，未来有望持续打开成长空间。

风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、消费疲软。