事件描述

公司发布2024 年中期财报，期内实现营业收入26.89 亿元/+6.21%，归母净利润1.52 亿元/+1.14%，扣非归母净利润1.4 亿元/+11.49%，EPS0.34 元。

其中2024Q2 实现营收12.89 亿元/+1.07%，归母净利润0.7 亿元/-12.03%，扣非归母净利润0.61 亿元/-2.12%。

事件点评

女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升，电商渠道支付金额增长显著。

期内公司女装业务实现营收10.12 亿元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。

朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收7.54 亿元/1.72 亿元/0.72 亿元/0.13 亿元，同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。报告期末女装门店554 家，较2023年底减少45 家，其中自营/经销/线上分别有390 家/107 家/57 家，较2023 年同期分别-48 家/没有变动/+3 家。期内女装板块电商业务规模增长显著，全渠道/ 天猫/ 唯品会/ 抖音/ 京东/ 腾讯视频号支付金额分别同比+34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。

非手术类营收占比超85%，医美业务持续延伸。医美业务实现营收11.94亿元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。公司目前拥有38 家医美机构，其中综合性医院9 家、门诊部诊所29 家。其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收5.37 亿元/0.89 亿元/2.2 亿元/1.82 亿元/1.09亿元/0.57 亿元，同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。

手术类/非手术类营收1.69 亿元/10.25 亿元，同比分别-16.84%/+11.06%。公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构，体外培养+成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。目前公司参与设立七支医美并购基金，整体规模28.37 亿元。公司近日发布公告，以现金3.3亿元收购北京丽都全部股权，其2023 年营收2.43 万元、净利润0.18 亿元；以现金2.52 亿元收购湖南雅美70%股权，其2023 年营收1.77 亿元、净利润0.13 亿元。

婴童业务收入略有下降，门店收缩12 家。期内实现营收4.5 亿元/-4.13%，毛利率63.52%/+1.8pct。期内婴童店铺519 家，自营/经销/线上分别为369 家/122 家/28 家。Agabang/Ettoi 分别实现营收2.3 亿元/1.5 亿元，同比分别-2.01%/-6.48%。

期内公司毛利率59.78%/+0.79pct，净利率6.21%/-0.27pct。整体费用率51.76%/-0.16pct ， 其中销售费用率40.32%/+0.06pct ， 管理费用率7.94%/-0.04pct，研究费用率1.98%/+0.13pct，财务费用率1.52%/-0.3pct。经营活动现金流净额3.15 亿元/-29.72%。

投资建议

公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.69\0.8\0.97 元，对应公司8 月29 日收盘价12.87元，2024-2026 年PE 分别为18.6\16\13.3 倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。