1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩：收入26.9 亿元，调整后（下同）同比+6.2%；归母净利润1.5 亿元，同比+1.1%；扣非净利润1.4 亿元，同比+11.5%。业绩基本符合我们预期。同时，公司公告分别以现金3.3 亿元和2.5 亿元收购北京丽都100%、湖南雅美70%股权，转让完成后将纳入合并报表范围，我们认为有望增厚业绩并强化公司全国医美业务布局。

发展趋势

1、1H24 医美收入同比+6.0%，服装业务线上较快增长。①医美业务：

1H24 营收11.9 亿元，同比+6.0%，营收占比44.4%，同比基本持平。医美业务旗下六大品牌协同发展，其中，米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰医美/武汉五洲分别实现营收5.4/2.2/0.9/1.8/1.1 亿元，同比+3.9%/+11.5%/+14.1%/+9.8%/-4.2%；1H24 收购的郑州集美实现营收0.6 亿元，占医美收入的5%。②服装业务：1H24 女装和童装业务分别实现营收10.1/4.5 亿元，同比+11.4%/-4.1%，其中1H24 女装电商全渠道支付金额同比+34%，电商销售额占比同比+0.7ppt 至38%。

2、服装业务精细化运营带动毛利率同比提升，扣非净利率同比小幅优化。

1H24 毛利率同比+0.8ppt 至59.8%，主因精细化运营带动女装/童装毛利率同比分别+1.9ppt/+1.8ppt，而医美毛利率同比-0.7ppt。1H24 销售、管理、研发费率同比分别+0.1ppt/持平/+0.1ppt 至40.3%/7.9%/2.0%，基本维持稳定，财务费率同比-0.3ppt 至1.5%，此外投资收益占收入比例同比-1.1ppt。综合影响下，1H24 净利率/扣非净利率同比分别-0.2ppt/+0.2ppt 至5.6%/5.2%。

3、现金收购北京丽都100%、湖南雅美70%股权，强化全国医美布局。据公司公告，公司分别以现金3.3 亿元和2.5 亿元收购北京丽都100%、湖南雅美70%股权。北京丽都为北京大型综合医疗美容机构，23 年/1H24 营收2.4/1.1亿元，净利润1,843/1,146 万元，净利率7.6%/10.3%，业绩承诺为24-26 年扣非净利润分别不低于1,999/2,146/2,475 万元；湖南雅美为长沙医疗美容服务专科医疗机构，23 年/1H24 营收1.8/1.0 亿元，净利润1,253/817 万元，净利率7.1%/8.5%，业绩承诺为24-26 年扣非净利润分别不低于1,723/2,447/3,109 万元。我们测算此次交易对应北京丽都、湖南雅美23 年1.4x/2.0xP/S、18x/29x P/E。交易完成后，二者均将纳入合并报表范围，我们认为有望增厚公司医美资产体量和利润规模，加快推动医美业务全国布局。

盈利预测与估值

维持24-25 年盈利预测，当前股价对应24-25 年18/15x P/E。考虑到板块估值中枢下行，下调目标价17%至20 元，对应24-25 年28/23x P/E，较当前股价有57%上行空间。

风险

竞争加剧；门店扩张不及预期；医疗事故风险；存货减值风险。