上半年收入增长稳健，扣非净利润增长11.49%。公司2024 上半年实现营收26.89 亿元，同比+6.21%，归母净利润1.52 亿元，同比+1.14%，扣非净利润1.4 亿元，同比+11.49%，整体表现较为稳健。单二季度看，公司营收12.89亿元，同比+1.07%，归母净利润同比-12.03%，扣非净利润同比-2.12%，受到整体终端消费有所走弱影响。

女装业务收入增长稳健，外延并购扩大医美连锁版图。分业务看，上半年公司时尚女装业务收入10.12 亿元，同比+11.41%，收入占比+1.76pct 至37.65%；医疗美容业务收入11.94 亿元，同比+6.02%，收入占比稳定在44.5%，期末医美机构数量38 家；绿色婴童业务收入4.5 亿元，同比-4.13%，收入占比16.75%。此外，公司公告拟收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权，进一步扩大医美连锁版图。其中北京丽都100%股权交易对价3.3 亿元，其2023 年营业收入2.43 亿元，净利润1842.55 万元。湖南雅美70%股权交易对价2.52 亿元，2023 年营业收入1.77 亿元，净利润1253.24 万元。

毛利率稳步提升，费用率优化。公司上半年毛利率同比+0.71pct 至59.78%，其中时尚女装/绿色婴童毛利率分别同比+1.94pct/+1.8pct，医疗美容毛利率略跌0.7pct。销售费用率/管理费用率分别为40.32%/7.94%，分别同比-0.23pct/-0.17pct，费用率优化。存货周转天数优化38.4 天至179.1 天，经营性现金流净额3.15 亿元，同比-29.72%，其中支付给职工的现金及各项税费有所增加。

风险提示：医美业务发展不及预期；医美基金管理不善；终端消费不及预期投资建议：医美行业渗透率长期来看仍有较大提升空间，且强监管下合规头部机构的运营优势有望持续显现。公司作为连锁医美机构龙头，积极推进外延并购助力构建全国医美生态版图，有助于提升整体规模及品牌影响力。时尚女装及婴童业务未来在品牌升级、渠道建设完善下有望取得稳步增长。考虑公司收购北京丽都全部股权和湖南雅美70%控股权事宜尚需审批， 我们暂维持公司2024-2026 年归母净利润预测为3.12/3.81/4.5 亿元，对应PE 分别为18.1/14.8/12.5 倍，维持“优于大市”评级。