事件：东方精工发布2023 年年报。23 年公司实现营业收入47.46亿元，同比增长21.91%；归母净利润4.33 亿元，同比降低3.12%；扣非后归母净利润3.65 亿元，同比降低8.44%。其中，23Q4 公司实现营业收入14.19 亿元，同比降低2.90%；归母净利润1.61 亿元，同比降低41.29%；扣非后归母净利润1.19 亿元，同比降低47.72%。

高基数短期影响23Q4 营收，在手订单充沛持续增长可期2020-2022 年受益于美国和欧洲电子商务市场快速增长拉动瓦楞纸包装消费，纸包装行业中大厂商的资本开支增加。23 年海外下游在22 年大幅扩产后仍处于扩产高点，根据彭博数据，23 年国际纸业及SMURFIT KAPPA 厂房设备非现金增加额共78.4 亿元人民币，同比增长4.48%。公司凭借产品智能化优异、产品矩阵布局全面优势，全年营收增速达到历史较高水平。根据公司公告，全球瓦楞包装装备行业市场规模约为300-400 亿元人民币。按营收规模计算，23 年公司瓦楞纸包装装备业务在全球行业市场的整体市占率约15%左右，在国内同类型企业中排名第一，全球排名第二。分产品看，23 年1）瓦楞纸板生产线实现32.10 亿元，同比增长23.29%，其中，Fosber 集团整体实现营业收入29.17 亿元，同比增长8%。2）瓦楞纸箱印刷包装设备实现7.99 亿元，同比增长11.38%。3）水上动力产品实现7.37 亿元，同比增长28.86%。

此外，2023 年公司累计接单约54 亿元，截至2023 年底在手订单约36.35 亿元，展望24 年，公司订单充沛，营收有望持续稳增。同时，23 年芯片、电子元器件和原材料供应紧张改善，公司瓦线采购、库存、物流等运转效率明显提升，交付期限已经由23H1 的12 个月进一步缩短到年底的6 个月左右，订单转化有望加速。

积极扩张产能，扩大Fosber 海外总部，市场份额有望再提升1）2024 年2 月公司正式启动Fosber 集团欧洲新总部基地项目，项目位于意大利，建成后将整合现有产能形成Fosber 集团欧洲制造的总部基地，计划总投资超4000 万欧元，将于2024 年内开工、2026年底竣工。2）子公司Tirua 集团计划投入近1000 万欧元，预计完成后瓦楞辊压力辊的产能预计在现有基础上提高近60%。

盈利能力改善，一次性所得税影响23Q4 净利率

盈利能力方面，23 年公司毛利率为29.21%，同比增长1.99pct，其中23Q4 毛利率为30.48%，同比增长1.20pct,23Q4 盈利能力持续改善，主要系Fosber 意大利毛利率同比增长，23 年美、欧通胀水平较22 年下降，Fosber 意大利主要原材料和电力的市场价格同比下降，同时电气元件的供应紧张情况改善。期间费用方面，23 年公司期间费用率为15.79%，同比增长0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.88%/7.25%/2.69%/-0.02% ， 同比分别+1.19/-0.75/+0.17/+0.21pct。

此外，23Q4 公司所得税为0.67 亿元，同比增长320.22%，主要系1）Fosber 意大利向意大利国税局补缴2017-2021 年股息预扣税税金（含利息）587.70 万欧元及相关罚金32.45 万欧元；2）Fosber 意大利在2019-2021 期间与Fosber 天津和Fosber 亚洲之间的经营性往来做了税务调整，补缴税金（含利息）45.32 万欧元及相关罚金0.8 万欧元。

综合影响下，23A 公司净利率为9.91%，同比下降2.52pct，其中23Q4公司净利率为11.52%，同比下降8.42pct。

投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30 年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2024-2026 年营业收入为54.60、63.03、72.02 亿元，同比增长15.04%、15.45%、14.26%；归母净利润为6.08、7.03、8.08 亿元，同比增长40.32%、15.69%、14.84%，对应PE 为13.2x、11.4、10.0x，给予24 年19.0xPE，目标价9.50元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险，疫情反复影响生产效率风险等。