事件：东方精工发布2023 年三季度财报。23Q1-3 公司实现营业收入33.26 亿元，同比增长36.83%；归母净利润2.72 亿元，同比增长57.77%；扣非后归母净利润2.46 亿元，同比增长43.82%。

其中，23Q3 公司实现营业收入12.44 亿元，同比增长38.92%；归母净利润0.66 亿元，同比增长172.46%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比增长63.24%。

23Q3 包装设备增势良好，水上动力业务延续靓丽增速分业务板块看，1) 包装设备：23Q1-3 公司智能装备制造业务整体增势良好，智能瓦楞纸包装装备板块在手订单和产品交付均实现良好增长，根据公司公告，子公司Fosber 集团23Q1-3 净利润同比增速超70%。截至23 年6 月末，Fosber 集团和Fosber 亚洲在手机器设备订单达31.8 亿元,其中Fosber 美国的在手订单部分排期已到2025 年，公司智能装备制造业务有望持续快速增长。

2）数字印刷解决方案：23Q1-3 公司数字印刷解决方案板块业务主体控股子公司万德数科(自2022 年6 月起纳入合并报表范围)订单及营收实现快速增长。3）水上动力：23Q3 水上动力产品板块延续快速增长态势，根据公司公告，百胜动力23Q1-3 净利润同比增速超70%。公司订单充沛，根据公司公告，截至23 年6 月末公司所有业务板块在手订单金额约为43.6 亿元，部分排期已到2025年，有望支撑全年营收稳健增长。

产能持续扩张，有望推动公司长期成长

为进一步满足下游增长需求，公司规划多个产能扩张计划。1）瓦楞纸设备方面，公司计划在意大利购买土地并进行厂房扩建，与现有厂房进行整合，形成当地制造总部基地。国内方面，Fosber 亚洲现有年产能约15-20 条瓦线。Fosber 亚洲新瓦楞纸板生产线智能化工厂位于广东省佛山市松夏工业园区，占地约80 亩，2023 年初已举行奠基仪式。公司预计新工厂建成后，Fosber 亚洲产能预计将增加2-3 倍。

2）水上动力产品方面，2023 年3 月百胜动力年产7.64 万台高端水上动力产品绿色数智化工厂建设正式开工，预计于2025 年试生产运行。

盈利能力同比显著改善，补缴税金预计影响Q4 业绩

盈利能力方面，23Q1-3 年公司毛利率为28.67%，同比增长2.70pct，其中23Q3 毛利率为27.62%，同比增长1.96pct,23Q3 盈利能力基本保持稳定。期间费用方面，23Q3 公司期间费用率为15.88%，同比增长0.55pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.70%/7.68%/2.75%/-0.26% ， 同比分别+1.15/-1.00/-0.09/+0.49pct。其中，23Q3 财务费用率同比增长主要系去年汇兑收益基数较高。综合影响下，23Q1-3 公司净利率为9.22%，同比增长1.31pct，其中23Q3 公司净利率为6.24%，同比增长2.57pct。此外，2023 年10 月12 日Fosber 意大利与意大利国税局于当日就Fosber意大利股息预扣税适用税率的争议已达成和解并签署了《和解协议》，该协议涉及补缴税金633.02 万欧元，相关罚金 33.25 万欧元，公司拟计入2023 年当期损益，预计将影响公司23Q4 业绩。

投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30 年，主业稳健增长的同时积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，以及携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2023-2025 年营业收入为45.77、53.40、62.27 亿元，同比增长17.58%、16.67%、16.60%；归母净利润为4.94、6.19、7.06 亿元，同比增长10.50%、25.23%、14.05%，对应PE 为11.3x、9.0x、7.9x，给予23 年16.4xPE，目标价6.52元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。