事件：东方精工发布2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入38.93 亿元，同比增长10.44%；归母净利润4.47 亿元，同比下降4.31%；扣非后归母净利润3.98 亿元，同比增长4.61%。

其中2022Q4 当季公司实现营业收入14.62 亿元，同比增长38.82%；归母净利润2.75 亿元，同比增长87.67%；扣非后归母净利润2.27 亿元，同比增长116.47%。

Fosber 集团订单旺盛，新业务快速增长，22 年业绩靓丽公司2022 年业绩实现逆势稳健增长，其中22Q4 营收实现靓丽增速。分产品看，2022 年公司瓦楞纸板生产线、瓦楞纸箱印刷包装设备、水上动力产品及通机产品分别实现收入26.04/7.17/5.72亿元，同比增长6.20%/18.66%/22.03%。分业务板块来看，1）瓦楞纸板生产线方面，2022 年Fosber 意大利和Fosber 美国收入与订单均创历史新高，2023 年订单生产排期皆已满，部分订单排期已到2024 年；Fosber 亚洲订单金额同比增长约41%，海外市场销售区域进一步扩张。2）工业互联网行业解决方案方面，2022 年公司已与部分国内纸包装行业头部客户签订战略合作协议，并与多家国外客户签订合同，完成部分产品的交付。截至2022 年12 月，公司拥有十多个项目处于正在交付状态或待交付状态。3）数字印刷解决方案方面，万德数科并购后整合良好，2022 年实现订单金额约1.3 亿元，同比增长10%，其中海外订单增速超60%。4）水上动力产品方面，外销与中大马力产品收入快速增长驱动水上动力业务增长。2022 年公司国内外业务主体接单金额累计约54.04亿元，同比增长31%，创历史新高。

此前，百胜动力分拆上市已过会，有望提升整体盈利。公司分拆子公司百胜动力至创业板上市顺利推进，百胜动力6 月已向深交所提交申请材料并获得受理，2022 年7-12 月通过两轮审核问询，2023 年1 月获深圳证券交易所创业板上市委员会2023 年第2 次会议通过。公司总计持有百胜动力75%股权，若分拆上市成功将进一步提升公司投融资能力，公司整体价值有望重估。

盈利能力有望保持修复，期间费用管控良好

盈利能力方面，22 年公司毛利率为27.22%，同比下降0.30pct；22Q4毛利率为29.28%，同比增长5.25pct，环比增长3.62pct。2022 年公司盈利能力略有下降，主要系国内地区去年需求疲弱毛利率下降所致，伴随需求回暖，23 年公司盈利能力有望延续回升态势。

期间费用方面，22 年公司期间费用率为14.98%，同比下降0.65pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.69%/8.00%/2.52%/-0.23%，同比分别-0.57pct/+0.28pct/-0.31pct/-0.06pct。综合影响下，22 年公司净利率为12.43%，同比下降1.54pct；22Q4 净利率为19.94%，同比增长5.12pct，环比增长16.27pct。

投资建议：公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30 年，主业稳健增长的同时公司积极寻找新兴产业发展机会，伴随老旧产线逐步向智能化高端产线切换，携手万德进入数码印刷领域，未来业绩有望稳健增长。我们预计东方精工2023-2025 年营业收入为45.63、53.41、62.30 亿元，同比增长17.22%、17.05%、16.65%；归母净利润为5.33、6.32、7.38 亿元，同比增长19.26%、18.41%、16.88%，对应PE 为12.2x、10.3x、8.8x，给予23 年16xPE，目标价6.85元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格波动风险；外延业务整合不及预期风险；疫情反复影响生产效率风险等。