投资要点

瓦楞纸箱包装设备龙头，2011-2020 年归母净利润CAGR 为20%公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务，子公司百胜动力负责舷外机业务。根据2021 年中报显示，瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的84%、16%。2011-2020 年营业收入、归母净利润CAGR 分别约26%、20%。

快递行业高速发展，有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约300-400 亿元人民币，公司全球排名第三，市占率约10%。2014-2020 年快递业务量CAGR 约35%。随着快递业务的高速发展、消费升级趋势提升和智能制造赋能，瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。

智能化+Fosber 亚洲，聚焦主业深化公司竞争优势智能化：1）软件端，2020 年10 月设立子公司东方合智，致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂；2）硬件端，公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。包括Tiruna 瓦楞辊、Fosber、Quantum 高端瓦楞纸板生产线、东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品，致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。

Fosber 亚洲：Fosber 集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商，全球高端瓦楞纸板生产线市占率约30%。Fosber 亚洲2014 年成立，主要面向中国市场。近年来实现高速增长，2017-2020 年Fosber 亚洲营收CAGR 约88%。

“民用端+军用端”双轮驱动，舷外机市场进入发展快车道2020 年全国游艇行业规模约125 亿元，上游设备及配件市场规模约81 亿元，百胜动力市占率约3-4%。2014-2020 年百胜动力营收CAGR 约22%。随着人均GDP 的提升带来的消费升级、游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求，公司舷外机产品有望进入发展快车道。

盈利预测与估值

公司为瓦楞纸包装设备龙头，预计公司2021-2023 年营收分别为37/44/53 亿元，同比增长26%/20%/19%；归母净利润分别为4.4/5.2/6.3 亿元，同比增长12%/20%/20%，对应PE16/13/11 X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1）海外疫情影响Fosber 公司线下安装调试