东方精工拟分拆子公司百胜动力境内上市，更加聚焦智能瓦楞纸设备业务

百胜动力是东方精工子公司，合计持股95.12%，主要业务为舷外机和通用小型汽油机的研发、制造、销售、服务，2020 年营收约3.4 亿元，同比增长约15%。舷外机是推动舟/艇航行的可卸式动力装置，广泛应用于民用短途运输、捕鱼作业、游艇/摩托艇等休闲运动消费，以及军用/海事/防汛救援等领域。我们认为，通过本次子公司分拆上市，东方精工能够充分利用资本市场融资功能，进一步聚焦核心主业，推动旗下不同业务齐头并进，利好公司长期发展。

瓦楞纸设备领域龙头，核心业务持续增长

2019 年12 月31 日，公司完成普莱德的剥离，收到现金15 亿元，更加专注核心业务。即使在受疫情影响的2020 年，公司的核心业务仍然实现了正增长，行业景气度较高，公司产品拥有较强的竞争力。剔除普莱德的影响后，过去五年公司核心业务营业收入复合增速为17.44%，核心业务毛利复合增速为19.36%，实现了持续高速增长。

下游需求旺盛，公司订单充足

瓦楞原纸与箱板纸的消费量持续性大于产量，尤其是2017 年之后，两者缺口扩张速度加速。2020 年，瓦楞原纸生产量为2390 万吨，同比增长7.66%，消费量为2776 万吨，同比增长16.93%，缺口达386万吨，创历史新高，下游扩产需求强烈。根据公司一季报，合同负债金额为4.60 亿元，未来收入增长的确定性高。2020 全年Fosber 亚洲订单金额同比实现快速增长，年度订单金额约为3.6 亿元，相较于2019 年度同比增长约150%，与下游箱板瓦楞纸包装行业领先企业如玖龙纸业、山鹰国际等集团大客户达成合作或建立合作意向。

投资建议

东方精工是国内瓦楞纸设备制造龙头，子公司 Fosber 集团是高速宽幅瓦楞纸板生产线领域全球最大的两家公司之一，全球范围内的市场占有率在约 30%，受益于下游瓦楞纸需求旺盛，给予买入评级。我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 36.49 亿元、46.29 亿元和 58.31 亿元，归母净利润分别为5.12 亿元、6.65 亿元、7.72 亿元，对应 2021-2023 年的 PE 为 14 倍、11 倍、9 倍。

风险提示：造纸企业设备投资不如预期；瓦楞纸消费量降低