投资要点

公司2015 年三季报业绩同比增长20.41%符合预期:公司发布2015 年三季报,前三季度实现营业收入22.15 亿元,同比增长24.89%;实现归属于上市公司股东净利润9694 万元,同比增长20.41%,对应EPS 为0.13 元。公司三季度单季实现营业收入8.46 亿元,同比增长9.59%,环比增长4.40%;实现归属于上市公司股东净利润4874 万元,同比增长10.15%,环比增长30.72%,对应EPS 为0.07 元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为0.95-1.30 亿元,同比增长18.00%-61.47%,三季报业绩接近区间下限,符合我们和市场的预期。公司预告2015 年全年盈利区间为1.1-1.5 亿元,同比增长19.54%-63.01%;依此测算,四季度单季盈利区间为1306-5306 万元,同比增长13.51%至361.08%,环比增长-73.20% 至8.86%;公司全年业绩预告符合我们和市场的预期。

光伏制造稳健发展,战略转型光伏电站运营商:公司对光伏制造板块主要是以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。管理层较好地贯彻了经营策略,减少环节浪费,持续改进工艺,推行标准成本等手段,使制造业取得了稳健的发展。依据公司的经营发展规划,公司力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。目前公司累计并网光伏电站超过510MW,前三季度预计贡献净利润3000 万元左右。目前公司在建或拟建光伏电站超过500MW;公司拟以9.32 元/股的底价非公开发行不超过4.11 亿股(其中第一大股东爱康实业认购比例不低于10%),募集不超过38.3 亿元,主要用于投资480MW 光伏电站项目,助推公司快速成为GW 级光伏发电运营商。

期间费用率有所提升,经营活动现金流大幅改善:2015 年前三季度,公司期间费用率为16.50%,同比提升2.67 个百分点,其中销售费用率降低0.04 个百分点至2.57%,管理费用率降低0.09 个百分点至4.64%,财务费用率提升2.81 个百分点至9.29%。公司2015 年前三季度存货周转天数同比减少12 天至29 天,应收账款周转天数同比增加53 天至179 天。公司2015 年三季度末资产负债率为74.96%,处于行业较高水平,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015 年前三季度经营活动现金流为净流入6661 万元,同比2014 年前三季度的净流出7716 万元大幅改善。

打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,公司所有并网电站的集控数据将逐步接入,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传;此外,公司还与赣州磊鑫就其旗下20MW 光伏电站签订代理运维服务合同,迈出了电力代理运维的第一步。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台。

拟在多地区成立售电公司,有望分享新一轮电改红利:随着新一轮电力改革的启动,电力交易市场将趋于多元化发展,售电侧市场的放开为公司在电力销售领域带来了新的发展机遇。作为国内规模较大的光伏发电企业,为适应电力体制改革,进一步加强对售电业务的专业化管理,提前布局售电市场,公司拟自筹资金16 亿元分别在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4 家售电公司,每家注册资本4 亿元;公司将根据售电公司的具体业务开展情况和实际需要,逐步进行资金投入。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.17 元、0.54 元与0.82元,对应PE 分别为69.2 倍、22.6 倍和14.9 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15 元,对应于2016年28 倍PE。

风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。