部分企业发布业绩预告/业绩快报。整体来看，受四季度煤价下行，以及资产减值风险提前释放影响，大部分火电企业24Q4业绩表现相对较好。水电企业受各流域来水、蓄水情况不同影响，业绩表现或有分化。核电板块尚无企业披露业绩预告/业绩快报，预计仍以稳健为主。绿电板块受电价、消纳等因素影响，业绩压力仍存，预计新增装机规模较大的企业表现或相对占优。

2024年风电、太阳能新增装机超过 350GW，预计 2025年新增 300GW+。

2024年风电、太阳能新增装机分别为 79.34GW、277.17GW，同比分别增长4.9%、28.3%，新能源累计新增装机 356.61GW 并再创历史新高，同比增长22.2%。截至2024年末，风电、太阳能累计装机分别为520.68GW、886.66GW，同比分别增长18.0%，45.2%，占总装机比例分别为15.5%，26.5%。近期国家发改委、国家能源局发布《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025-2027年）》，提出 2025-2027年年均新增 200GW 以上新能源合理消纳利用空间，预计后续新能源装机仍有较大增长空间。而根据中电联的预测，2025年新增新能源发电装机规模有望超过 3亿千瓦。

2024年用电量增速 6.8%，预计25年增速 6%左右。2024年全社会用电量 98521 亿千瓦时，同比增长 6.8%（略高于 2023 年 6.7%），其中一产/二产/三产/居民生活用电量分别为1357/63784/18348/14942亿千瓦时，同比分别增长6.3%/5.196/9.9%/10.6%。分产业来看，第二产业中高技术及装备制造业用电量同比增长 10.3%，制造业延续转型升级趋势；第三产业中信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长11.9%，互联网和相关服务用电量同比增长 21.7%，数字化转型加速推进；居民生活用电量一、二、三、四季度增速分别为 12.0%、5.5%、17.8%、3.8%，其中三季度受高温因素拉动显著。展望 2025 年，中电联预计全社会用电量为 10.4万亿千瓦时，同比增长6%左右。

分布式光伏管理办法正式落地，明确新老划断，或引发分布式光伏阶段性抢装。此前《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》并未明确新建和存量分布式光伏项目在执行新政策时的差别，《正式稿》明确“对于本办法发布之日前已备案且于2025年5月1日前并网投产的分布式光伏发电项目，仍按原有政策执行”。考虑到此次分布式光伏管理办法整体来看对于项目的收益率带来了不确定性，我们预计新老划断或将引发阶段性的抢并网现象。

投资策略：2024年 12月3日，十年期国债收益率破 2%，1月24日已进一步下探至1.67%，建议关注受益于利率下行、且受电价下行影响较小的水电、核电板块。火电方面，考虑到 24Q4 煤价同比下行、且资产减值风险在24Q1-3有一定释放，火电企业 24Q4 业绩表现值得期待，短期具备向上弹性；展望25年，建议关注电价下调幅度小、市场煤占比高的企业。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。个股建议关注长江电力、川投能源、中国核电、浙能电力、申能股份、华能国际等。

风险提示：装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；行业竞争加剧的风险等。