2024 年4 月11 日公司披露2023 年年报，2023 年实现营收345.7 亿元，同比+6.4%（调整后）；实现归母净利润18.7 亿元，同比+3014.4%（调整后）。2023 年计划现金分红0.1 元/股（同比持平），当前股价对应股息率1.2%。

江苏2023 年用电需求增长+新机组投产，驱动主业煤电业绩提升。

在22 年低基数的影响下，江苏23 年用电量同比+5.9%；受此影响，公司23 年总发电量706.5 亿千瓦时、同比+6.3%，其中江苏省内煤机发电量421.8 亿千瓦时、同比+5.3%，省内气电机组发电量60.4亿千瓦时、同比+22.7%；公司山西煤机发电量224.4 亿千瓦时、同比+4.4%，其中送江苏电量196.5 亿千瓦时、同比-1.3%、占“雁淮直流”送电总量的60%。此外，9M23 公司控股射阳港100 万千瓦煤机投产带来装机增量，年底控股在运火电装机同比+7.0%至1545.4万千瓦。江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司23 年平均上网电价0.473 元/千瓦时、同比+2.6%；预计24 年江苏电量电价下行，但在容量电价的补充下公司综合售电价格有望继续实现微增。

煤价中枢下行，煤电业务成本降低。23 年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下市场煤价中枢同比回落24%至966 元/吨，且保供政策助力公司23 年长协煤占比提升约30pct 至80%，用煤成本边际改善下公司23 年电力主业毛利率为11.0%、同比提升11.8pct。我们预计24-25 年煤价中枢仍有望稳步下行，持续利好公司成本控制。

金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。受信托业务增长驱动，2023 年公司金融板块业绩稳健增长，实现营收30.0 亿元、同比+21.3%，实现利润总额27.1 亿元、同比+22.5%，利润总额占比76.1%、增量贡献率50%；子公司江苏信托2023 年聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务迅速发展。

预计未来市场煤价中枢将持续下移，滨海、沙洲、国信靖电机组计划于24-25 年陆续投产，未来2 年公司业绩有望持续增长。我们预计公司24-26 年分别实现归母净利润31.2/35.1/37.4 亿元，EPS 分别为0.83/0.93/0.99 元，公司股票现价对应PE 估值分别为10.4/9.3/8.7 倍，维持“增持”评级。

风险提示

新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。