事件：4 月11 日，公司发布2023 年度报告，报告期内实现营业收入345.72亿元，同比增长6.38%（经重述）；归母净利润18.70 亿元，同比增长3014.44%（经重述）；扣非归母净利润17.96 亿元，同比扭亏为盈（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1 元，合计派发现金红利3.78 亿元，现金分红比例约20.00%。

减值拖累江苏省内机组，山西机组火力全开：2023 年，公司完成发电量706.54 亿千瓦时，同比增长6.3%，其中，江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量421.77、224.42、60.35 亿千瓦时，同比分别增长5.3%、4.4%、22.7%。

2023 年江苏省内新海发电、射阳港、国信靖电、国信扬电4 座电厂合计实现净利润3.92 亿元，同比增加17.92 亿元，成功扭亏；但淮阴发电、淮安燃气、仪征热电3 座电厂年内计提资产减值5.89 亿元，导致江苏省内火电整体尚未扭亏。

公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂，煤价优势显著，燃料成本压力较小，同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59 分/kWh（含税，含输电环节线损，线损率2.77%）后，2023 年山西机组送苏上网电价上涨2.09 分/千瓦时至0.4149 元/千瓦时，增幅5.4%；全年山西机组实现净利润6.92 亿元，同比增加3.44 亿元，增幅98.6%；全年综合来看，公司火电业绩基本实现盈亏平衡。

金融板块奠定业绩安全垫：2023 年，公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)30.04 亿元，同比增长21.3%；利润总额27.11 亿元，同比增长22.5%。对江苏银行投资收益为公司金融板块核心利润来源，2023 年，江苏银行贡献投资收益20.23 亿元，同比增长4.5%，利安人寿同比大幅减亏6.25 亿元，双重影响下公司实现投资净收益21.07 亿元，同比增加6.76 亿元，增幅47.2%。

煤价处于下行通道，1Q24 业绩高增：4 月8 日，公司公告预计1Q24 实现归母净利润7.79 亿元，同比增加5.22 亿元，增幅202.9%。1Q24 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为901.74 元/吨，同比下降20.1%，环比下降5.8%，当前动力煤价格仍处于下行通道，2Q24 改善业绩有望同比/环比持续改善。

投资建议：电煤采购结构的优化叠加动力煤价格快速下行，公司火电业绩仍存在持续改善空间；金融板块奠定业绩稳定性。根据电量、电价以及投资收益变化，调整对公司盈利预测，预计公司24/25 年EPS 分别为0.73/0.89 元（前值0.74/0.91 元），新增26 年EPS 为1.01 元，对应2024 年04 月11 日收盘价PE 分别11.8/9.7/8.6 倍，参考公司历史估值水平，给予公司2024 年12.0 倍PE，目标价8.76 元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。