事件概述：10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入249.33 亿元，同比增长2.2%；归母净利润19.63 亿元，同比增长221.8%；扣非归母净利润18.73 亿元，同比增长247.8%。第三季度公司实现营业收入96.45 亿元，同比增长1.7%；归母净利润8.45 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润8.70 亿元，同比扭亏为盈。

煤价下行，火电业绩持续修复，新机组投产助力Q4 业绩：我们测算Q3 秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为866 元/吨，同比下降31.5%，环比下降5.3%；若以6、7、8 三个月口径考虑煤价，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为825 元/吨，同比下降31.3%。Q3 公司（不含金融业务）毛利率13.7%，同比提高17.4 个百分点，环比提高4.7 个百分点，现货煤价下降以及电煤采购结构的优化，火电业绩正持续改善。9 月26 日，公司公告子公司射阳港电厂在建的100 万千瓦二次再热超超临界燃煤发电机组正式投产运营，公司在江苏煤电装机达到888.50 万千瓦，新机组的投产将助力Q4 业绩释放。

投资收益拖累Q3 表现：投资收益为公司金融板块核心利润来源，Q3 公司实现投资净收益3.63 亿元，同比减少0.54 亿元，降幅13.0%，环比减少4.04亿元，环比下降52.6%。考虑到江苏银行可转债转股带来的股本扩张，我们测算江苏信托对其持股比例下降至6.50%，持股比例变化或是投资收益波动主因。

投资建议：全年来看，现货煤价下降以及公司电煤采购结构的优化，火电业绩正持续改善；金融板块单季度的波动不影响长期业绩稳定性。根据燃料成本以及对江苏银行持股比例变化，调整对公司盈利预测，预计公司23/24/25 年EPS分别为0.64/0.74/0.91 元（前值0.58/0.69/0.84 元），对应2023 年10 月25日收盘价PE 分别10.5/9.1/7.4 倍，参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023 年14.0 倍PE，目标价8.96 元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。