Q2 业绩大幅改善。公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收153 亿元，YOY+2.5%；实现归母净利11.2 亿元，YOY+37.7%，其中23Q2 实现归母净利8.6 亿元，YOY+90.8%。公司能源板块23H1 实现利润总额1.6 亿元，YOY+259%，参考同期秦港Q5500 动力煤均价1023 元/吨，YOY-14.0%，煤价下跌成为煤电板块业绩修复的主因。23H1 公司总所得税发生2.85 亿元，YOY+49.6%，主因子公司电力企业盈利补亏，转回对可弥补亏损确认的递延所得税费用较多。

电力业务量价齐升，在建装机稳健推进。公司23H1 完成发电量315 亿千瓦时，YOY+4.1%，其中江苏省/山西省煤电机组发电量分别为189/108 亿千瓦时，YOY+9.3%/+5.1%；23H1 公司平均上网电价466 元/兆瓦时，YOY+1.9%。

公司在建装机容量500 万千瓦，其中射阳港百万机组扩建项目/滨海港2*100万千瓦项目/沙洲发电2*100 万千瓦项目均顺利推进，据投资者关系公告，分别预计于23 年9 月/24 年底前/25 年投产，届时将带来业绩增量。

苏晋能源营运表现优异，公司燃机板块或仍亏损。23H1 公司子公司苏晋能源实现净利润3.5 亿元，YOY+87.2%。公司所属山西省煤电机组平均上网电价417.9 元/兆瓦时，YOY+6.4%；利用小时数达2721 小时，YOY+5.1%；而江苏省燃煤机组的利用小时数仅2237 小时，我们认为其盈利能力低于山西机组。公司所属燃气机组平均上网电价750.5 元/兆瓦时，YOY+16.6%，但受天然气价格高涨影响发电量仅18.8 亿千瓦时，YOY-31.7%，我们预计燃机板块可能仍处亏损区间。

金融板块表现亮眼。23H1 金融板块(金融企业报表列报口径)实现营业收入17.5 亿元，YOY+22.5%；利润总额17.0 亿元，YOY+23.8%，主要受公司旗下江苏信托本年股权投资收益同比增长影响。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东，23H1 江苏信托投资收益13.2 亿元，YOY+44.0%。稳健增长的金融股权投资收益成为了公司业绩的压舱石。

盈利预测与投资建议。我们预计公司 23-25 年净利润分别为24.3/35.8/40.4亿元。我们认为金融板块成为公司业绩压舱石，煤价保持低位运行给公司煤电板块带来业绩改善。参考可比公司 23 年PE，我们给予公司 2023 年12-14倍PE，对应合理价值区间为7.68~8.96 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示：煤价大幅上涨，电价下调风险，电力供需形势恶化。