投资要点

事件：江苏国信发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入152.87 亿元，同比+2.49%，归母净利润11.19 亿元，同比+37.67%，其中单2023Q2公司营收81.04 亿元，同比+12.01%，归母净利润8.63 亿元，同比+90.83%。

结合公司经营数据，点评如下：

电力板块：负荷电价保持稳定，度电成本同比-4.6%。2023H1 公司能源板块售电、供热等业务合计实现营业收入148.82 亿元，同比+2.90%，利润总额修复至1.62 亿元。公司火电负荷稳定，煤电发电量296.41 亿度，同比+7.72%，其中江苏煤电188.68 亿度，山西煤电107.73 亿度，两地上网电价同样大体保持稳定分别同比下降0.001 元/度和上涨0.25 元/度。公司气电负荷大幅下行31.75%降至18.81 亿度，上网电价同比上涨0.107元/度。成本方面，电力营业成本同比-1.04%，度电营业成本0.375 元/度，同比-4.6%。新项目方面，公司在建省内煤电5GW、核准1GW，结合秦港港务的煤炭物流保障提升，公司仍具备中期维度成长逻辑。

金融业务：底层资产业绩增长带动信托资产业绩释放。公司金融板块资产以江苏信托为业务主体，金融板块上半年报表口径实现利润总额16.97亿元，同比+23.76%，净利润达到15.85 亿元，主要受对江苏银行、利安人寿等公司的股权投资收益上涨带动。

投资建议：维持“增持”评级。公司作为江苏省属“能源”+“金融”双主业平台，能源板块资产扩张能力较强，加之金融板块盈利稳健。我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为24.62 亿/35.37 亿/44.89 亿元，分别同比+3512.1%、+43.6%、+26.9%，对应8 月24 日收盘价PE 估值分别为10.5x、7.3x、5.8x。

风险提示：煤炭价格波动、负荷不及预期、项目建设不及预期、宏观经济波动