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公司发布2023 年半年报，上半年实现营收152.87 亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润11.19 亿元（扣非10.04 亿元），同比增长37.67%（扣非增长35.91%）；其中第二季度实现归母净利润8.63亿元（同比增长90.83%）。

盈利能力明显提升，成本控制能力良好

上半年公司毛利率6.13%（同比+0.66pct），其中电力业务毛利率6.58%（同比+1.55pct）；净利率10.55%（同比+2.79pct），ROE（摊薄）3.84%（同比+1.04pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率5.70%（同比-0.38pct），其中财务费用率3.22%（同比-0.43pct），成本控制能力良好；经营性净现金流11.32 亿元（同比-77.34%），主要由于子公司江苏信托归还拆入资金所致；截至上半年末，公司资产负债率54.15%（同比+2.31pct）。

能源金融利润双增长，煤价下行推动火电盈利持续提升能源业务方面，受益于电量、电价增长及煤价下降，上半年实现营收148.28 亿元（同比+2.90%），利润总额1.62 亿元（同比+258.78%）。

公司上半年发电量315.22 亿千瓦时（同比+4.1%），其中煤机发电量296.41 亿千瓦时（同比+7.72%）；平均上网电价466.1 元/兆瓦时（同比+1.9%）；煤价方面考虑15 天库存因素，上半年秦港5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至818 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。

金融业务方面，受益于江苏信托本年股权投资收益同比增长，上半年实现营收17.52 亿元（同比+22.48%），利润总额16.97 亿元（同比+23.76%）。

江苏省属电力龙头，在建+核准装机增量接近50%公司在运火电装机容量1443.7 万千瓦，占江苏省内的装机容量江苏省排名第二。目前公司在建装机500 万千瓦，已核准装机200 万千瓦，全部建成投运后火电装机容量将增长48.5%。公司在运煤电94%为60 万千瓦及以上机组，在建及已核准煤电全部为100 万千瓦机组，在运燃气机组多为9F 和6F 机组，装机结构优势明显。

金融业务收益稳定，年均贡献净利润20 亿元公司金融板块以江苏信托为主，业务分为固有业务和信托业务，近5 年年均贡献净利润20 亿元。江苏信托现为江苏省内最大的法人银行江苏银行的第一大股东、全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东，稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。

煤价下行促进火电 盈利改善，江苏电力需求旺盛随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至8 月24 日秦港5500 大卡动力煤市场均价979 元/吨，较去年同期均价下跌18%，截至8 月24 日市场煤价已下跌至818 元/吨，较2022 年高点下跌51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。江苏省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去10 年间江苏省火电利用小时数4828 小时，高出全国平均408 小时；2022 年江苏省火电利用小时数4439 小时，高出全国平均60 小时。进入十四五以来江苏电力供需偏紧，考虑到新核准煤电机组2-3 年核准周期，预计十四五期间江苏火电利用小时数仍将维持高位，公司作为省属电力龙头将充分受益。

估值分析与评级说明

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.75 亿元、32.21 亿元、37.22 亿元，对应PE 分别为10.90 倍、8.03 倍、6.95 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

煤价超预期上涨；上网电价下调。