业绩简评

2023年8月24日公司披露半年报，上半年实现营收 152.9 亿元，同比增长 2.5%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比增长 37.7%。其中Q2 实现营收 81.0 亿元，同比增长 12.0%；实现归母净利润 8.6 亿元同比增长 90.8%。

经营分析

江苏 Q2 用电需求高增长，驱动主业煤电量价齐升。江苏 22 年受上海疫情辐射影响较大，2Q23 用电增长开始体现较高弹性，同比增长9.1%、高于全国平均增速 2.7pct。受此影响公司 1H23 总发电量 315.2亿千瓦时，其中煤电机组发电量 296.4 亿千瓦时、同比增长 7.7%；煤机中江苏省内机组发电量188.7 亿千瓦时、同比增长9.3%，山西省煤机发电量 107.7 亿千瓦时、同比增长 5.1%，山西煤电送江苏电量 92.2亿千瓦时、同比持平。截至 1H23，公司控股在运火电装机1443.7 万千瓦，上半年无新增装机投产，发电增量主要靠用电需求增长驱动，控股射阳港 100 万千瓦煤电项目 Q3 投产后预计将贡献重要业绩增量。此外，江苏电力供需偏紧格局为电价提供有力支撑，公司 1H23 平均上网电价 0.466 元/千瓦时、同比增长 1.9%。

煤价中枢下行，煤电业务成本压力显著改善。23 年国内煤炭产能增长、进口煤供应增加，供给侧放量背景下 1H23 市场煤价中枢高位回落 30%至 800 元/吨，预计全年煤价保持下行趋势，且保供政策助力公司23年长协煤占比提升约 30pct 至 80%，用煤成本边际改善下公司 1H23 电力主业毛利率为 6.13%、同比提升 0.66pct。此外，公司已发展出独立的煤炭供应体系，火电业务与煤炭采购、港口物流深度融合，综合能源服务商转型持续利好成本控制金融业务稳健增长，利润“安全垫”作用维稳。1H23 公司金融板块实现营收 17.5 亿元(金融企业报表列报口径)、同比增长 22.5%，实现利润总额 17.0 亿元、同比增长 23.8%，主要受子公司江苏信托股权投资收益同比增长的驱动；江苏信托 1H23 聚焦资产管理、资产服务及公益慈善信托等转型方向，辅助发行全国首单银行间市场产业园区类 REITs，标品投资、ABS、家族信托等业务加速发展。

盈利预测、估值与评级

考虑 23 年煤价下行及新机组“十四五”陆续投产，公司煤电业务业绩反弹有望持续兑现。我们预计公司 23-25 年分别实现归母净利润24.6/34.7/40.4 亿元，EPS 分别为 0.65/0.92/1.07 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为10.5/7.5/6.4倍，维持“增持”评级。

风险提示

新项目进展不及预期；省内火电需求不及预期:煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；金融业务盈利稳定性不足。