23 年业绩符合预告，24Q1 经营层面逐步迎来拐点

中公教育23 年实现营收30.86 亿元（yoy-36.03%），归母净亏损2.09 亿元，同比收窄80.98%，符合业绩预告（-2.25~-1.75 亿元）。24Q1 公司实现营收7.63 亿元（yoy-14.08%），归母净利润8279 万元（yoy+240.67%），经营性净现金流转正。考虑到行业需求景气度仍高，公司退费问题持续缓解，我们预计24 年公司有望逐步恢复内生增长， 预计24-26E 收入为40.01/47.93/55.78 亿元，归母净利润为6.04/9.73/11.52 亿元。可比公司Wind 一致预期24E PE 为28.45x，综合考虑短期行业分散与竞争加剧、长期公司具备品牌积累和渠道优势，给予30x 24E PE，目标价2.94 元，维持“增持”评级。

公考报考需求增长强劲，行业仍处红利期

据国家公务员局，24 年国考报名人数同比增长17%，过审人数首次突破300万人，报名/录取比例达到77:1（vs 23 考季70:1），竞争持续激烈。省考方面招录规模亦持续扩大，据我们统计，24 年全国（西藏除外）省考招录人数同比增长约4%，预计省考报名人数相应稳步增长。我们预计录取难度持续提升背景下，未来2-3 年公考培训行业仍将处于红利期。

实施经营整固计划，促进降本增效

23 年公司一方面通过关停并转、去粗取精等方式，关停了部分业绩产出低、人效比较低的网点，另一方面推进组织架构重建，大幅精简了员工人数。截至2023 年12 月31 日，公司直营分支机构总数为783 个，yoy-29.65%；员工人数11,125 人，yoy-50.89%；授课师资人数4,565 人，yoy-49.41%。

23 年公司营业总成本同比下降50.78%，销售费用同比下降48.51%，管理费用同比下降47.26%；24Q1 销售、管理费用率较23 全年水平进一步下降，支出端控制成效显著。

24Q1 经营性净现金流环比转正；授予股权激励23 年以来公司逐步完成了产品结构调整，退费比例整体下降，叠加一系列降本增效措施，经营性现金流有所改善，24Q1 公司经营性净现金流入1.45亿元，同比环比均转正。24 年3 月公司宣布24 年第一期限制性股票激励计划，授予252 人共3,985 万股限制性股票，授予价为1.98 元/股，业绩考核目标值为24/25 年营收达到40/46 亿元。

风险提示：招生及客单价增长不及预期；招录考试培训需求波动；退款风险；核心人才流失；行业竞争加剧。