事件：公司拟发布2024 年第一期限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为4,000.00 万股，约占当前公司股本总额的0.65%。

股权激励具体内容如下：

1）公司业绩层面考核要求： 考核2024-2025 年两个年度收入，①2024年：触发值为32 亿元，目标值为40 亿元；②2025 年触发值为36.8 亿元，目标值为46 亿元。注：若实际收入＜触发值，则公司层面解除限售比例为0%；若触发值≤实际收入＜目标值，解除限售比例80%；若实际收入≥目标值，则解除限售比例的100%；

2）股权激励摊销费用：2024-2026 年分别为3487.5/2325/387.5 万元，合计6200 万元；

3）授予价格：1.98 元/股；

4）激励对象：总人数为260 人；

此前1 月30 日公司发布业绩预告，预计2023 全年归母净利润-2.25~-1.75 亿元，同比减亏80%~84%；扣非归母净利润-2.3~-1.8 亿元，同比减亏79%~84%。其中预计2023Q4 归母净利润-4.67~-4.17 亿元，2022Q4 为-2.79 亿元；扣非归母净利润-4.72~-4.22 亿元，2022Q4 为-2.72 亿元。

业绩预亏原因主要系：

①2024 年省考笔试时间较2023 年有所推迟，四季度原本要开展的部分招生和教学活动顺延。另外，招录考试的培训课程周期较长，公司部分课程订单在四季度交付尚未完成，未达到收入确认条件，对应的预收款将在年末合同负债余额中体现；

②公司计提资产减值损失、递延所得税资产转回等一次性影响因素。

我们重申公司核心逻辑：期待重回经营周期，β与α共振。1）行业层面：公职人员的稳步增长是长期化大趋势，培训需求旺盛；2）公司层面：过去几年中公虽然陷入退费的困境，但其核心壁垒依然在，渠道、教学、研发优势始终领先，考研与教师招聘培训业务已印证公司跨赛道布局的能力；目前公司在医疗、IT 等方面持续布局，看好未来其增长潜力。

盈利预测与投资建议：公司经营已进入环比改善通道，纵有困境，渠道、教研优势领先地位依旧稳固，宏观弱复苏背景下，公职类岗位培训需求旺盛，公司有望充分受益。考虑财务费用，我们预计2024-2025 年公司归母净利润8.7 亿元/16.1 亿元，当前股价对应PE 分别为24X/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：业务复苏不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动影响消费等风险。