事件：公司发布2022 年报及2023Q1 季报。2022 年公司营收48.25 亿元（YoY-30.19%），归母净利润-11.02 亿元，亏损收窄。2023Q1 营收8.89亿元（YoY-26.73%），归母净利润0.24 亿元，由负转正。

收入受疫情反复冲击的不利影响，而利润端表现亮眼2022 年收入下滑主要由于多重超预期因素的反复冲击下，公司的直营网点和学习中心阶段性关停，招生和授课受到较大干扰。多省公务员笔试联考、国考面试、教师和事业单位考试均出现延期，对公司2022H1的业务收款和收入确认造成不利影响。2022H1 公司营收22.27 亿元（YoY-54.15%），其中公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训及教师资格培训、综合培训收入同比增速分别为-68.99%、-29.64%、-27.64%、-50.26%。而2022H2 公司营收环比改善。

面对不利的经营环境，公司关闭无效网点，优化部分人员，实现利润改善。截至2022 年末，公司直营分支机构总数为1,113 个（YoY-26.19%）。

公司员工总数22,652 人（YoY-37.33%）。2022 年公司营业总成本同比下降37.63%，销售费用同比下降35.44%，管理费用同比下降 28.87%，支出控制卓有成效，亏损收窄。2023Q1 公司调整产品结构、降本增效、线上与线下融合多措并举，实现了营业成本和营业费用同比下降，取得了归母净利润转正的业绩亮点。

职业教育政策利好频出，公司具备规模、经验和渠道优势2022 年国家出台了一系列促进职业教育发展的利好政策。2022 年5 月新修订的《中华人民共和国职业教育法》正式施行，统筹推进职业教育与普通教育协调发展。2022 年9 月，教育部、人社部分别发布新版《职业教育专业简介》和《中华人民共和国职业分类大典》。2022 年10 月，党的二十大报告强调要“统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新”。2022 年12 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，对职业教育部署提出具体要求。

作为职教先行者，公司的规模、经验、渠道壁垒坚固。①规模优势。职业教育的需求遍布全国各省市，纵深至地级市和县。公司作为经营多年的职业培训公司，拥有1000+直营网点，覆盖300+地级市；拥有1600+专职研发人员及9000+教师，总员工数超20000 人。②经验优势。通过品类间协同研发，提升了存量研发资源对新品类新业务发展的嫁接效　　率。通过“网点—总部指挥中枢—教学现场”的垂直一体化管理架构，提升了管理效率，赋能品类快速扩张。通过数字化管理，实现了垂直快速响应和前后台快速响应的速度经济。③渠道优势。基于规模优势和经验优势，公司与校企展开密切合作。2022 年公司与河南、陕西、四川等地的职业技术学校共建专业，培训学员近4,000 人。公司也和阿里巴巴、新高教、 德国IB 教育等企业共建，在助力就业、技能培养领域探索合作，创造优质人才供给。

盈利预测与投资评级：由于公司23Q1 已实现扭亏为盈，并计划进行长期重度研发投入，我们将2023-2024 年公司EPS 从0.06/0.23 元调整为0.10/0.16 元，并预计2025 年公司EPS 为0.18 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为50/31/27X，看好公司成长逻辑，维持“买入”评级。

风险提示：竞争恶化、盈利改善慢于预期，消费市场不及预期等。