维持“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到收入及业绩验证并重启资本开支的阶段，3 月以来景气阶段性回落，预计今年五一和暑期出游需求将再次迎来释放。立足3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、BOSS 直聘、九毛九、同庆楼、君亭酒店、广州酒家、携程集团-S、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、传智教育、锦江酒店、华住集团-S、海伦司、同程旅行、海南机场、王府井、中青旅、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶、中教控股、中公教育等。立足未来1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜中国，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。

一季度社服板块下跌4.32%，跑输大盘8.5pct。一季度经营良好或业绩拐点个股领涨，其中广州酒家+15%、华住/奈雪/百胜中国+13%、黄山+12%。

免税：海南全面启动封关运作准备，Q1 海南免税稳定增长。海南正式启动全岛封关准备,预计2025 年底前启动封关。2023Q1 离岛免税店销售额169 亿元/+18%；海控免税Q1 同增50%。4 月1 日海南离岛免税“担保即提”和“即购即提”政策实施。2 月韩国免税销售恢复至疫前约55%，较1 月略回升，但仍系低位。格力地产收购珠免100%股权并配套融资方案公布。

酒店：3 月酒店经营前低后高，关注龙头边际改善。经历2 月商旅补偿性需求释放后，3 月前4 周国内酒店RevPAR 各恢复约93%、88%、97%、111%，前低后高。2023Q1 亚朵、华住、首旅国内酒店REVPAR 各恢复至2019 年同期约115%，110%+，95%。展望2023 年，华住预计新开约1400 家，国内酒店RevPAR 全年有望恢复110-115%；首旅预计2023 年新开酒店1500-1600 家，开发和经营端的考核激励强化。此外3 月君亭深圳首家Pagoda 酒店开业。

旅游：景区逐步复苏，期待五一。宋城演艺3 月杭州、西安、张家界、九寨项目陆续复园（西安项目全新升级亮相），清明节演出场次近2021年同期。1-2 月黄山景区客流和门票收入较2019 年各增48%和37%。清明节国内游人次恢复约8 成。3 月31 日，入境跟团游业务恢复。3 月初到3 月底，国际航班量较2019 年恢复从19%增至33%。截止4 月6 日，携程五一订单量同比涨7 倍，订单已追平2019 年同期订单。

餐饮：1-2 月餐饮行业收入同比增长9.2%。奈雪的茶预计全年开店600 家（较此前350-400 家的开店目标显著提速）；同时，公司结合Q1 以来经营情况，预计门店经营利润率有望达到20%，今年整体净利率有望5%。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。