维持“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、中教控股、中公教育、王府井、BOSS 直聘、传智教育、锦江酒店、君亭酒店、同庆楼、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺等。立足未来1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜中国-S，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。

2 月板块随大盘震荡，略跑赢0.8pct。复苏预期逐步验证下，部分餐饮酒店人服龙头领涨，其中君亭酒店+21%、奈雪的茶+16%、北京城乡+14%。

免税：顶奢品牌关注海南机遇，韩国免税1 月销售承压。据商务厅数据，1 月海南12 家离岛免税店总销售额84.4 亿元/+45%，我们预计高基数下1-2月海南免税平稳增长；3 月2 日历峰集团全球CEO 到访海南。最新论坛上中免表态未来五大发展：投标国内外大型枢纽机场、拓展海外业务、在中国各地建立市内免税店、完善线上线下新零售业务、加强资本运作；近日联手福建省旅发集团计划投资25 亿元设立大型城市免税店。韩国免税1 月仅恢复至2019 年的37%，为2020 年以来最低恢复水平，预计批发代购管控影响。

酒店：国内酒店2022 年底连锁化率进一步提升，行业复苏加速。根据盈蝶网，2022 年底各类型酒店连锁化率进一步提升，同比各提升3-6pct，其中单体房量越高，连锁集中越显著。据STR，1 月国内酒店RevPAR 加速恢复至2019 年同期的98%（OCC-11pct，ADR+20%)；2 月19-25 日，境内酒店RevPAR较2019 年同期+4.7%，中端及以上恢复领衔。海外方面，2022Q4，精选国际RevPAR 恢复120%，温德姆/雅高110%，万豪/洲际102%，希尔顿100%；OCC尚未完全恢复，ADR 贡献增长主力；全年房间数同比增长维持3-6%。

旅游：中旅院预计2023 年国内游人数和收入有望恢复7-8 成。宋城演艺：

3.4 杭州、西安、张家界复园，西安千古情全新面世，后续九寨、上海、佛山项目陆续开业。出境游预计暑期加速恢复，1 月境内赴港游、赴澳游人数分别恢复5%、40%；3.1 起香港口罩令全面取消，日韩放宽中国入境限制。

餐饮：2 月餐企店均营收同增16.6%，持续复苏。海底捞预计2022 年净利润不低于13 亿元，降本增效成果超预期。与去年相比，2 月奈雪同店持平，1月太二、九毛九、呷哺同店正增长，凑凑、海伦司同店恢复9 成+。

风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。