本篇专题报告聚焦广义上的职业教育领域，既包含学历范畴的职业教育（港股民办高教），也包括非学历教育范畴的职业技能培训赛道（A 股为主）。

教育子赛道政策梳理：通过对《民促法实施条例》、“双减政策”的详细复盘，可知政策对社会资本参与职业教育行业建设持鼓励态度，同时也对民营资本参与学前教育&义务教育阶段&K9 课外培训发展有着明确约束。按照政策监管严格程度：1）K9 课外培训：不再审批新的面向义务教育阶段/普通高中阶段的学科类校外培训机构，同时切断一切资本化路径。现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。2）义务教育阶段K9 学校+学前教育：限制兼并收购、取缔协议控制的合法性（面临业务剥离或退市）。3）民办高教+高中：并购担忧消除，允许合理合法的关联交易，态度友好。4）职业技能培训：鼓励国有+民办资本共同介入，未受到明确监管影响。

职教赛道利好政策接踵而至。2021 年10 月《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》—2022 年5 月《职业教育法》—2022 年12 月《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，系列政策反复重申国家支持态度，鼓励社会力量参与职业教育行业建设，且不断在招生/金融/财政等方面给与支持。

民办高教&职教培训赛道经营复盘：1）民办高教板块重点关注收入、利润、分红以及分类登记进度指标。FY2022 财年，中教控股/希望教育/新高教集团/中国科培收入同增29%/31%/28%/29%，在校生人数&学费提升带动，但加大内生投入背景下板块利润率下行；此外新高教集团/中教控股/中国科培维持高比例现金分红，希望教育则停止派息；黑龙江、江西、广西营利性转设进度居前，预计2023 年内落地。2）职教培训板块关注防控政策优化下需求的复苏。传智教育Q1-3 收入6.23 亿元/+27%,归母净利润1.66 亿元/+161%，合同负债持续提升，课程平均就业率维持90%+，防控政策优化招生有望反弹；中公教育22Q3 已扭亏，国考计划招录人数与报考人数持续增长。

风险提示：政策趋严、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。

投资建议：政策暖风频吹，板块情绪筑底回升，维持板块“超配”评级。

2021 年“双减”政策监管力度空前，引发了教育板块整体性恐慌，叠加2022年初做空邮件扰动，高教板块股价持续低迷，而A 股职教培训板块除受情绪影响外，疫情对公司经营确实也产生扰动。但2022 年以来职业教育行业政策频发，反复重申鼓励多元办学格局的态度。民办高教板块基本面稳健，部分省份营利性选择推进，板块估值有望回暖。同时伴随防控政策优化，职教培训需求也有望逐渐复苏。综合考虑估值性价比&催化剂，民办高教板块重点推荐中教控股、新高教集团、中国科培、希望教育；A 股职教培训板块推荐传智教育、中公教育。