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投资建议

教育板块“双减”后估值受政策担忧情绪影响持续调整；2022 年K12 教培企业逐步转型、职业教育相关利好政策发布，板块有所复苏，但转型初期模式尚未验证、疫情导致线下培训招生增长受限等，恢复速度较慢。展望2023 年，我们认为板块仍有修复空间，建议关注K12 教育转型进展、职业培训疫情后招生修复以及高教营利性分类管理预期落地催化估值修复。

理由

K12 教育企业转型初见成效，利润有望进一步修复。根据“双减”政策要求上市公司在2022 年以来陆续完成了对于K9 学科培训业务的剥离和相关人员、教学点的优化。当前K12 教育企业业务调整方向逐渐清晰，转型方向包括素质教育、内容解决方案、智慧教育硬件、成人教育培训以及助农直播等。展望2023 年，我们认为新东方、新东方在线、好未来、有道当前在手现金较为充裕能够支撑业务转型发展，新业务商业模式逐步成熟，预计2023 年收入增速企稳；且由于各公司转型后相较于K12 教培时期成本和营销费用大幅缩减，利润有望持续修复。

职业培训板块关注疫情后招生修复。2022 年受疫情影响，部分线下招录考试延迟以及线下招生活动受限，导致职业培训公司招生人数和收入增长较弱。考虑到职业技能培训和考试培训市场需求稳固，我们认为若2023 年疫情稳定或防控措施优化后，职业培训企业业绩增长具有修复的预期。

高教公司学生人数增长稳健，关注民办高校分类管理逐步落地后估值修复。根据部分上市公司披露的22/23 学年报到学生人数，我们测算2023年行业平均收入和经调整净利润同比增长分别为12%。同时，高教行业具有高股息率的特征，行业平均分红比例在30%，板块目前的股息率7%。

在职业教育政策利好背景下，我们预计2023 年民办高校分类管理逐步落地后，能够消除部分市场担忧，长期来看高教板块估值具有修复空间，建议关注内生增长空间大且流动性优的头部高教公司、股息率较高的公司。

盈利预测与估值

我们维持相关公司盈利预测和评级不变。首次引入中教控股/宇华教育/新高教集团2024 财年收入61/28/24 亿元，经调整净利润23/12/9 亿元。我们推荐现金充裕、转型初见成效的K12 企业新东方、好未来、有道、新东方在线；推荐高教行业内生增长稳健且股息率较高的中教控股、希望教育、新高教集团和东软教育；推荐疫情后招生增长有望修复的职业技能培训龙头中国东方教育。

风险

非学科培训政策风险；疫情影响导致招生不及预期。