投资要点:

公司发布2015 年三季报:报告期内,公司实现营业收入22,978.13 万元,同比增长50.42%;实现归属于上市公司股东的净利润1,237.32 万元,同比增长246.59%;实现EPS 为0.15 元/股。今年前三季度,公司实现营业收入41,161.13 万元,实现归属于上市公司股东的净利润1725.90 万元,同比增长4.37%。

发货延迟问题解决,电力形势下滑大环境下实现扭亏为盈。今年上半年,由于国家电网“淮南-上海”、“宁东-绍兴”、“锡盟-天津-山东”三条特高压线路的建设进度有所延迟,加上国家电网对绝缘子喷涂的新要求,公司的特高压线路订单出现延迟,导致上半年公司出现亏损。目前,特高压订单在三季度已陆续开始交货,公司净利润由中报的亏损1344 万元恢复至三季报的1726 万元。此外,随着公司交货进度加速,公司毛利率由中报的26.48%回升至正常水平31.52%。

特高压行业持续升温,明年进入建设高峰期。国家能源局“大气污染防治行动计划”12 条特高压线路中已有9 条正式开工,预计明年1 季度之前剩余线路将陆续投入建设,16-17 年将成为特高压建设的第一个高峰期。公司于10 月24 日公告,预中标国网酒泉-湖南、晋北-南京特高压直流工程盘形瓷绝缘子包4,预中标瓷绝缘子68,550只,预中标金额约为4000 万元。15 年底准东-成都、准东-华东等线路也将开始招标,预测公司16 年特高压订单可超过3 亿元,业绩保障充分。

管理层更替、股权激励如期而至,公司进入稳定发展期。公司于9 月29 日发布公告,推出公司首次股权激励计划,向公司7 名高管和25 名核心技术人有授予限制性股票激励,激励数量不超过400 万股,授予价格为5.67 元/股。公司于10 月22 日发布公告,公司现任总经理窦刚接替公司创始人刘桂雪担任公司董事长。这与我们9 月的预测吻合。公司也正式形成了带有股权激励结构的第二代职业管理团队,初步实现了管理层的年轻化,也便于公司在新的电力建设大潮中挖掘新的盈利增长点。

盈利预测:2016 年起,特高压建设进度将逐步加速,同时配网改造计划开始实施,瓷绝缘子市场将得到放大。预计公司2015-2017 年有望实现EPS 分别为0.20、0.31、0.49 元,对应动态PE 分别为70、46、29 倍,维持“增持”评级。

风险提示:特高压建设进度不达预期,海外市场开拓程度不达预期。