事件:

公司前三季度盈利 1654 万,同比下降 13.47%。前三季度收入 4.25 亿元,同比下降 8.75%。

主要观点:

1、 三季报业绩下降符合预期,特高压进度符合预期,将助推明年业绩反转公司前三季度盈利1654万,同比增长下降13.47%,符合公司半年报的预期,符合我们预期。利润下降的原因是2014年之前特高压审批进度滞后,导致2014年投资滞后,同时市场竞争激烈。公司预计2014年全年利润变动幅度为-34.52%至-1.78%,为2000万元-3000万元。

2、 今明年两年保守将开工四交六直共十个特高压工程,国网公司还将于2018年底前建成另外的“五交五直”十个特高压今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中,锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购;榆横—潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购;另外,酒泉-湖南特高压工程已获环保部认可,预计明年初核准;丽江-深圳特高压工程为南方电网的工程,最迟也将于明年核准。在此十个工程之外,国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。

3、 公司是特高压、非特高压瓷绝缘子龙头,复合绝缘子市场开拓顺利在国家电网公司已完成的7个特高压工程中,大连电瓷公司特高压瓷绝缘子市场份额均排名第一,约占瓷绝缘子总量的40%,估计今明年核准的特高压工程累计中标金额将达11-15亿元,而过去四年平均每年特高压收入仅约1亿元。2014年1-9月,大连电瓷公司瓷绝缘子在国网四批输电线路瓷绝缘子招标(非特高压项目)中,所中标包数量排名第一。2014年1-9月,国网公司开展了四批输电线路复合绝缘子集中招标(非特高压项目),在四个批次中,大连电瓷公司均中标两个包。

4、 今年第一个特高压工程淮上特高压中标量取得突破,其中,交流特高压瓷绝缘子中标金额首次突破50%,首次中标特高压复合绝缘子在今年第一个特高压工程淮上特高压招标中,公司市场份额获得突破。根据国家电网公司及大连电瓷公司公告,淮南-南京-上海交流特高压工程瓷绝缘子共4个标包,公司中标包1、包2,中标瓷绝缘子253734只,金额10784.94万元,占瓷绝缘子总中标金额的50%以上;淮南-南京-上海交流特高压工程复合绝缘子共5个标包,大连电瓷公司首次中标特高压复合绝缘子,金额为949.96万元,约占复合绝缘子总量的20%。以上中标金额合计为11734.90万元,占公司2013年度营业总收入的18.83%。淮上特高压铁塔与绝缘子招标时间差四个月,按此估计,宁东-绍兴特高压工程绝缘子有望于元旦到春节开始采购,锡盟-山东特高压工程绝缘子有望于春节前后开始采购,大幅提升明年收入。

5、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,大连电瓷出口市场前景光明 大连电瓷的绝缘子出口至印度、美国、俄罗斯等多个国家,并在三十多个国家建立了稳定的销售服务网络,客户优势明显。随着巴西、印度等国家建设特高压,随着大连电瓷公司其余主要出口国输电工程的发展,大连电瓷公司绝缘子的出口量也会随之增长。

6、 公司扩大产能,应对特高压机遇 2014年3月,公司投资收购福建闽清新百纳电瓷厂。将瓷绝缘子产能从4万多吨提升至接近7万吨,有效地保证了公司未来的产能。2014年初,公司复合绝缘子产能也大幅提升200%,达7500万吨。

7、 盈利预测与评级 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.13元、0.4元、0.81元,对应估值分别为119倍、39倍、19倍。公司正步入特高压收入高峰和出口见底增长阶段,估值将有所提升,给予“买入”评级。

8、 风险提示 特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,瓷绝缘子竞争对手增加