近日，我们赴大连电瓷调研，与公司董秘就公司生产经营相关问题做了交流，以下是我们结合调研信息的综合研判。

1.主营业务

公司主营业务分为三大块，悬瓷绝缘子业务收入占比最高，2010 年，其占比为68.19%，其他几块业务收入占比依次为：复合绝缘子业务收入占比为 15.73%，电站电瓷业务为 8.29% 。这几块的毛利占比分别为 74.57%、15.67%、6.72% 。

2.行业基本情况及公司地位

绝缘子市场的发展与电力工业发展趋势紧密相关，电力市场需求是进行产品研发、生产、销售的决定因素。经历 2009 年投资高峰后，电力投资已连续两年下降，专家预计，2012 年随着经济增速进一步放缓，电力消费增速可能回落 2 个百分点，电力投资增长乏力。但做为国计民生的行业，电力投资长期仍然看好。公司是我国最大的线路瓷绝缘子生产企业，在国内行业领域的技术创新能力突出，在高端产品特别是悬式瓷绝缘子的设计、开发和生产规模上具有绝对的优势。电力投资已下降的条件下，公司产品仍处在供不应求状态。国网 2011 年共招标约413 万片，大连电瓷中标约 75 万片，市场份额约为 18% ；其中 500kv 以上电压等级共招标约 79 万片，大连电瓷中标约 42 万片，市场份额约为 53% ，领先优势十分明显。

2.公司经营简析

公司业绩快报显示，2011 年，公司主营业务收入同比增长 9.59% ，而营业利润同比下滑 12.57%，营业利润率 6.94% ，是近四年来的最低。这是 2010 年以来公司业绩又一年下滑，主要原因是受电力投资速度放缓，特别是特高压建设速度放缓，使得公司高端产品占比减小而盈利能力有所降低。同时，行业原材料、燃料价格上涨及人工成本上升较快，从而使公司营业成本增长幅度大于营业收入增长幅度，导致产品盈利能力降低；公司加大了研发投入以及市场开拓力度，使得管理费用、销售费用增长也产生一定影响。

决定公司发展的两大因素：一是产能瓶颈的解决，已经清晰可见。二是特高压建设稳步推进。这是业绩增长的最大看点，可以期待，但也有一定不确定性。在此条件下公司兼顾国际市场、国内常规线路市场，这使得公司业绩可保持平稳增长这一底线得以实现的概率较大。长期来看，电力投资稳定增长预期明确，公司长期成长性良好。

3.盈利预测、估值和评级

经测算，公司 11 年、 12 年每股收益分别为 0.65 元、 0.64 元（11 年每股收益按加权股本计算，按最新股本计算为 0.55 元），对应 3 月6 日收盘价，该两年的市盈率为 34倍、35倍，估值偏高。考虑到公司发展战略紧靠市场，灵活机动，业绩可保持平稳增长概率较大。我们给予公司“增持”投资评级，鉴于公司估值较高，调整后介入较佳。

4.投资风险

电网投资规模低于预期；特高压项目建设低于预期；成本继续大幅上升。