投资要点：

从能源需求、自主技术装备制造角度看特高压是电网建设必然之选

按照国网规划及我们判断，特高压交直流今后四年投资将达3000 亿元

今后3~4 年进入建设高峰期，重点推荐平高电气与许继电气

特高压是“十二五”电网投资重要增量。我们认为今年下半年乃至“十二五”期间电网投资的结构性机会中，从能源需求、电力的远距离大范围调配需求以及国家鼓励具备自主技术的高端装备制造业几个角度来看，特高压仍是电网建设的必然之选。我们的报告旨在对特高压建设规划及进度进行跟踪，并重新揭示该板块的投资机会。

特高压已经建成一交两直，运行良好。之前备受争议的特高压交流输送容量不足的问题，在晋东南-荆门示范线路投运后，其国产化率超过90% ，同时500 万千瓦的稳定输送能力证实了特高压交流在技术及经济上的可行性。在建线路目前包括一交三直，其中锦屏-苏南直流已经竣工验收。

预计今后四年投资规模约3000 亿元。今年5 月哈密-郑州直流线路已经开工，预计年内锡盟-南京交流线路获得核准开工是大概率事件。总体来看，国家电网《特高压电网“十二五”规划》通过可能性较大，但受限于设备制造、工程能力等，建设进度料将低于规划目标，部分线路将延后建设。从目前情况来看，交直流每年分别 1~2 条开工是较为合理的速度，今后四年的投资规模预计在3000 亿元左右，将带动相关设备的需求。

相关设备商的潜在订单。从交流来看，平高电气无疑具备最高的弹性，按照历史中标情况估算，按目前已规划的线路，其潜在订单将达130 亿元；而直流中许继电气（许继集团）和大连电瓷的收入弹性最高，其潜在订单分别达到近300 亿元和25 亿元。

投资建议和公司推荐。我们对特高压规划通过审批持乐观态度，在大范围缺电频发、国家支持自主技术的高端装备制造以及电网投资具备较好保障情况下，特高压有望在今后 3~4 年进入建设高峰期。上市公司中重点推荐平高电气（600312 ）与许继电气（000400 ），前者在今年有望开工的锡盟-南京交流线路中我们预计获得22-27 个间隔的订单，金额将超过20 亿元；而后者在有望核准开工的三条直流线路中预计潜在订单超过55亿元。