投资建议：

我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.09元、0.50元和0.73元，对应PE分别为98.6倍、18.4倍和12.6倍。明年业绩大幅增长主要依靠今年三条特高压线路的潜在订单，未来几年特高压建设大规模铺开将为公司提供高业绩弹性，首次给予公司“推荐”的投资评级。

要点：

公司是瓷绝缘子行业龙头：公司在瓷绝缘子尤其是高端产品方面市场份额稳居国内第一，主要竞争对手包括苏州电瓷、唐山NGK等。行业目前相对成熟，且上下游均有较强的垄断势力，因此议价能力不强，不会引得资本大规模进入。但是随着特高压建设大规模铺开，高端绝缘子需求增加，这一领域的技术、资质的壁垒比较明显，也是公司的优势所在。

特高压直流带来较大业绩弹性：在电网投资中，其中线路绝缘子占4%左右。一条特高压直流线路投资大约在200亿左右，那么线路绝缘子的需求在8亿左右，考虑50%的是电瓷、公司的市场份额维持50%，每条特高压直流线路将为公司带来约2亿订单。“十二五”国网共规划投建12条特高压直流线路，未来几年公司受益特高压直流的大规模建设将有非常可观的收入弹性。

下半年业绩+订单有望改善：去年下半年起，大项目较少，加上原材料和人工成本大幅上涨，公司进入了困难时期。我们认为下半年的改善会较为确定：上半年中标的盈利能力较强的南网项目下半年确认收入；原材料预计价格逐步回落；公司积极采取削本降费的管理措施；定期的利息费用也在下半年结算。更重要的是，我们预计今年下半年比较确定的会至少有三条特高压线路招标，有望为公司带来5亿左右订单，为明年业绩大幅增长提供保障。

风险提示：特高压项目进展低于预期；原材料、人工价格继续上涨；来自竞争对手的价格竞争。