2011年每股收益0.55元，略低于预期。公司今日发布年报，2011年实现营业收入6.51亿元，归属上市公司净利润5399万元，分别同比增长9.51%和下降27.31%，按现有股本计算每股收益0.54元，略低于预期；分配方案为每10股转增10股并派2元。同时公司一季报显示一季度收入下降13%，亏损631万元，并预计上半年亏损500万元以内。

业绩下滑主要源自毛利率大幅下滑。由于生产瓷绝缘子的原料和燃料价格上升较多，烧石粉和液化气分别上涨11%和13%，导致瓷绝缘子毛利率大幅下滑，其中悬瓷绝缘子毛利率下滑3.18 个百分点至35.53%，综合毛利率下滑3.57个百分点至31.97%。今年一季度综合毛利率仅为22.53%，预计全年毛利率同比仍呈现下滑趋势，将影响公司业绩。另外，人工成本的上升也是业绩低于预期原因之一。

订单依旧饱满，特高压弹性仍在。公司2011年在国网招标中瓷绝缘子的市场份额保持稳定，复合绝缘子有所突破，我们料在手订单依旧饱满，未来在产能逐步释放情况下收入增长依旧较快，一季度的下降主要是交货进度引起。根据国网最新的特高压直流规划，十二五期间的直流线路从11条增加至16条，提升了特高压绝缘子的需求空间，公司作为该领域的龙头企业，具备较高的特高压收入弹性。海外拓展也较为顺利，将继续维持40%左右的出口比例。 ? 预计2012年每股收益0.50元，维持“增持”评级。鉴于毛利率下滑超出预期，我们下调公司2011/12/13年的EPS预测至0.50/0.78/1.02元，对应的市盈率分别为38/25/19倍，估值偏高，考虑对特高压颇具弹性，维持“增持”评级。