投资要点：

公司是国内无可争议的瓷绝缘子龙头企业

特高压提速带来一定业绩弹性，但产能释放主要在2013年

未来三年盈利预测为0.64/0.82/1.14元，首次"增持"评级

无可争议的瓷绝缘子龙头。公司是国内的瓷绝缘子的龙头企业，近年来一直保持国内和出口市场份额的第一，并为已经建设的几条特高压交直流线路提供瓷绝缘子与复合绝缘子产品，是国内仅有的几家能够生产特高压绝缘子的厂家之一。

特高压需求带来较大弹性。国网计划在2012年启动四条特高压交流线路与三条特高压直流线路的建设，如果建设顺利的话，瓷绝缘子总量需求将超过360万片。公司在过去的几条特高压交直流线路中表现优异，包括锦屏-苏南瓷绝缘子中标达到67%、两渡工程瓷绝缘子中标达到65%，占据了绝对优势。

国网招标份额稳定，复合绝缘子有所突破。2011年的国网六次统一招标中，公司复合绝缘子和瓷绝缘子分别中标约5万只和75万片，市场份额分别为11%和18%。但在500kV以上电压等级上，复合绝缘子实现了突破，并得到13%市场份额；瓷绝缘子继续保持明显的领先优势，占据了53%市场份额。

募投项目进展顺利，预计今明两年逐步达产。目前公司募投项目进展顺利，其中复合绝缘子项目已经投入1个多亿，有望在6月份释放产能；而瓷绝缘子项目将从明年开始达产。目前在手订单饱满，受限于产能不足，公司的战略为同时兼顾特高压、国内常规电压等级以及海外订单三方面，以规避单一类型需求带来的波动风险。

2012年每股收益0.82元，首次给予"增持"评级。我们预计公司2011/12/13年的每股收益分别为0.64/0.82/1.14元，目前股价对应2011/12/13年PE分别为36/28/20倍，估值偏高，但考虑到其对特高压颇具弹性，因此首次给予公司"增持"评级。