2 月21 日，国家新闻出版署发放国产版号110 款、进口版号3 款，发放数量和频率保持稳定。目前游戏公司估值合理偏低（15-20 倍），结合近期多地游戏支持政策密集落地，以及AI 游戏落地进展不断，未来拔估值空间仍然较大。

多地游戏支持政策频繁出台，AI 游戏落地进展不断。政策层面来看，近期上海等地密集出台游戏行业支持性政策或征集意见（上海：ICP 证前置审查、小程序游戏及网络游戏测试平台可提交上海报备申请；杭州：公开征求《浙江省商务厅浙江省委宣传部等17 部门关于支持浙产游戏出海的若干措施（征求意见稿）》意见）；AI 游戏进展来看，近期多家游戏公司官宣AI 游戏、AI玩法、AI 产业投资方面的进展，预计最终落地速度较快，25 年3 月17~21日即将召开的GDC2025 全球游戏开发者大会，也将发布AI 游戏的相关内容。

2025 年2 月发放国产版号110 款、进口版号3 款，发放数量和频率保持稳定。

2024 年以来，国产版号已经实现每月稳定发放，2024 全年共计发放1306 款；进口版号共发放7 次，共计111 款。版号发放数量相较于2023 年显著增多，发放频率密集、节奏稳定，有望提振游戏行业市场信心。

游戏公司估值仍然偏低。按照Wind 一致预测的25 年归母净利润与3 月3 日收盘价计算，A 股游戏龙头公司25 年估值仍然较低，如三七互娱11.7 倍、恺英网络16.3 倍、吉比特15.0 倍、姚记科技15.5 倍。我们继续看好【腾讯控股】手握众多明星产品，持续释放利润；【恺英网络】公司积极回购注销，25 年产品发布会新品丰富；【巨人网络】《原始征途》正式版上线有望带来业绩增量，在手储备产品丰富；游戏出海方面，龙头【ST 华通】手握流水持续新高的头部出海手游《Whiteout Survival》，25 年有望持续爆发贡献业绩增量；【神州泰岳】长线SLG 流水稳定，新SLG 游戏海外已发，ICT 业务迎来重估；游戏出海业务占比高的【宝通科技】（布局机器人）、【掌趣科技】等;【吉比特】重点产品《问剑长生》已公测，产品数据表现优异，有望带来业绩增量；【心动公司】旗下自研手游《心动小镇》《出发吧麦芬》流水表现优秀；【哔哩哔哩】游戏业务亮眼，《三国：谋定天下》新版本更新表现优秀；新增掼蛋游戏的休闲游戏龙头【姚记科技】；【完美世界】《诛仙世界》12 月公测首月流水预计超4 亿，《异环》官宣将于25 年底至26 年初上线；头部游戏出海公司【三七互娱】，前瞻布局小游戏赛道拳头爆款产品不断，以及新品周期密集的【电魂网络】等。

风险提示：游戏上线时间不及预期；流水不及预期；AI 进展不及预期等。