Q3 扣非业绩同比向上。1）公司披露24 年三季报，前三季度实现营业收入27.89 亿元、归母净利润4.24 亿元，同比分别下滑21.89%、23.95%，对应全面摊薄EPS 0.99 元；实现扣非归母净利润4.05 亿元，同比下滑22.42%；2）Q3 单季度实现营业收入8.81 亿元、归母净利润1.40 亿元，同比分别下滑28.08%、6.72%，对应EPS 0.33 元；其中扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长7.55%，相比1、2 季度改善显著。

游戏业务行业地位稳定，关注游戏及营销业务底部反转可能。1）游戏业务是公司营收及利润主要来源，1-3Q 营收下滑主要在于去年同期较高基数以及产品周期等因素影响。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D 版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《Bingo Party》、《Bingo Journey》、《Bingo Wild》、《黄金捕鱼场》、《fish box》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定，未来有望在去年较低基数背景下出现明显改善；2）数字营销业务短期受宏观环境等因素影响，宏观预期改善之下有望逐步触底向上；3）公司持续推进“年产6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速持续改善。

关注卡牌潮玩等新兴产业布局。公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设DAKA（国内最大的卡片IP 发行商）与Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），Card Hobby 在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先。

风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。

投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-26 年归母净利润分别为6.67/7.52/8.03 亿元； 摊薄EPS=1.62/1.82/1.95 元， 当前股价对应PE=13/11/11x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。