7月跑输市场，估值与公募机构配置双低。1）7月份传媒板块（申万传媒指数）下跌1.36%，跑输沪深300指数0.79百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第16位；2）旗天科技、电声股份、佳云科技、吉视传媒、紫天科技等涨幅居前；博纳影业、中文传媒、姚记科技、风语筑、元隆雅图等跌幅居前，部分超跌的中小市值标的表现相对较好；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 25x，处于历史7.6%分位数、整体估值处于历史较低水平；4）截至Q2（0630），公募机构在传媒板块持仓总市值196亿元（Q1为380亿元），占传媒板块总市值1.73%，占公募机构A股持仓比例为0.4%（上年同期2.35%），整体配置处于历史低位。

版号常态化发放，上半年游戏收入及用户数微增。1）7月共有105款国产游戏产品过审，从数量上来看，继续保持稳定、游戏版号持续常态化发放；其中移动游戏104款（含40款休闲益智游戏）、客户端游戏1款；2）上半年国内游戏市场实际销售收入1472.67亿元，同比增长2.08%，增长趋势平稳；国内游戏用户规模为6.74亿人，同比增长0.88%；3）分结构来看，上半年端游戏市场收入337.63亿元，同比增长2.49%、增速超越移动端游戏（收入1075.17亿元，同比增长0.76%）；产品类型中，二次元及休闲游戏同比向下，小程序游戏继续高增长。

7月电影市场同比下滑，关注供给端修复情况。1）7月总票房达53.78亿元人民币、同比下滑38%；总场次1226.5万场，总人次0.73亿次，平均票价达到40.41元（上月40.28元），缺乏票房号召力新片供应是主要原因；2）从国产电影备案数量上来看，20年至22年呈现显著下滑趋势；23年以来拐点趋势明显，备案数量同比增长60%；考虑到影片制作时间周期，下半年开始国产优质内容供给有望底部向上，从而带动票房市场持续回暖。

AIGC：大模型持续迭代，关注应用端进展。1）大模型端，Meta发布Llama3.1、OpenAI上线GPT-4o mini；2）应用端，苹果发布AI功能预览测试版、OpenAI推出AI搜索引擎SearchGPT、谷歌Chrome推出三项新的AI功能并超25亿美元收购Character AI。

投资观点：等待景气周期反转，关注超跌反弹可能。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌及低配背景下具备超跌反弹可能；长期来看，AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗；2）基本面关注景气度变化，低估值及高分红关注出版、游戏、媒体等板块。游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；3）主题上来看，大模型加速发展带动AIGC关注应用端中长期落地机会，重点把握IP（中文在线、上海电影、华策影视、掌阅科技、捷成股份、奥飞娱乐、视觉中国）、大模型（昆仑万维）及应用环节（掌趣科技、巨人网络、盛天网络、天娱数科、浙数文化、奥飞娱乐、汤姆猫等标的）。

重点推荐组合：7月投资组合为分众传媒、昆仑万维、泡泡玛特、哔哩哔哩，泡泡玛特超额收益较为显著，8月投资组合为分众传媒、恺英网络、吉比特、泡泡玛特、哔哩哔哩风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。