上半年跑输市场，景气度及估值处于较低水平。1）24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点；全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位；2）个股表现上，山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前；ST个股之外，紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看，高股息、低PB的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱；3）24年Q1全行业归母净利润大幅下滑（-28.82%），中报预告业绩增速普遍不佳，景气度处于较低水平；4）当前申万传媒指数对应TTM-PE 28x，处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平；机构持仓配置亦处于较低水平。

行业景气处于低位，关注内容供给及外部宏观环境改善。1）1-6月份游戏行业累计发放版号689个、同比增长25.7%，监管政策整体保持稳定；但缺乏爆款拉动之下，自23年8月份以来增速呈现下行趋势；同时在费用率大幅提升之下，Q1开始A股游戏板块业绩呈现大幅下滑；关注新品表现以及小游戏等拉动可能；2）上半年电影主要档期均表现良好，但是在供给乏力之下，1-6月份电影市场实现票房238.97亿元，同比下滑9.12%；考虑到内容制作周期，下半年开始供给端有望逐步改善，关注暑期档及后续国产电影表现；盲盒/潮玩/卡牌等IP新消费赛道依然火热，上半年爆款不断；3）广告媒体端，宏观弱预期压制广告主投放意愿，整体表现走弱。

AIGC：大模型与端侧持续推进，应用端值得期待。1）大模型端，多模态推进提升应用能力、算力服务价格大幅下降，应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地；2）终端方面，苹果发布Apple Intelligence，华为发布拥有系统级 AI 能力“鸿蒙原生智能” 、三星/OPPO/vivo/小米/荣耀等厂商持续发布AI终端，端侧智能有望加速AIGC应用普及；3）大模型与端侧能力持续提升，应用端有望加速发展。场景上来看，从Chatbots到AI搜索、社交、教育、工具软件等场景不断丰富落地，海内大用户量级应用不断出现。

投资观点：关注基本面变化，持续看好新科技带动下的板块中长期机遇。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌及低配背景下具备超跌反弹可能；中长期来看，AIGC为代表的新科技趋势逐步明朗；2）短期关注暑期档表现及影视板块底部复苏可能，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视）；游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、哔哩哔哩等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团等；同时从高分红、低估值角度推荐出版板块；3）中长期持续看好AIGC为代表的新科技机遇，重点把握IP、大模型及应用环节。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。