24 年回顾：消费板块偏弱，AI 主题驱动下传媒波动较大

24H1 商贸零售/社会服务/美容护理（申万）行业涨跌幅分别为-24.59%/-24.05%/-14.28%，沪深300 涨幅为0.89%，消费板块整体表现偏弱，传媒板块波动较大，其中2-3 月表现亮眼。

传媒：内容技术双轮驱动，关注中长期AI 应用落地AI：24 年上半年，GPT4-Turbo、Gemini 1.5Pro、GPT-4o、Kimi 等国内外大模型相继迭代升级，AI 大模型多模态及长文本能力增强，API调用成本降低，AI 应用产品形态迭代升级，关注中长期AI 应用落地。

游戏：版号供给持续充足，上半年累计发放国内版号628 款、进口版号60 款，版号发放节奏引导新游测试及上线进度稳定，二季度以来新游上线表现亮眼，《地下城与勇士：起源》《出发吧麦芬》《三国：谋定天下》为代表的新游表现亮眼，带动行业向上。同时小游戏赛道增长良好，重度化趋势显著。影视：2024 年上半年影视总票房239.02亿元，春节档创新高，关注暑期档定档情况。

消费：跨境电商高景气，美护聚焦α逻辑

跨境电商： 24Q1 实现规模5776 亿元，同比增长9.6%。疫后高通胀环境使得欧美对于性价比商品更青睐，海外进入新一轮补库存周期，消费线上化率逐步提升。中国商品凭借多年供应链优势，有望借助跨境电商打开出海空间，行业景气度有望上行。化妆品：24 年1-5 月化妆品社零消费增速略高于大盘，618 大促行业小幅增长，国货领持续领跑，品牌全维度竞争，珀莱雅、巨子生物、韩束表现亮眼。流量红利转弱背景下关注结构性机会，推荐强α逻辑的公司，品牌研发、产品、运营全维度差异化能力带来的确定性增长。医美：23H2 起延续温和复苏，头部机构23 年净利率均有明显修复，差异化新品获批及经典产品系列化及新适应症开发有望驱动上游头部厂商业绩。关注经典产品系列锦波生物3+17 胶原联合、爱美客双生天使以及上市新品江苏吴中AestheFill 童颜、修丽可“铂研”胶原针放量情况，24H2 巨子生物及江苏创健重组胶原管线有望获批。

投资建议

传媒方面，我们看好AI 的投资主线，看好下半年模型迭代以及应用侧的持续繁荣，并有望带动传媒板块估值及业绩提升。消费方面，整体呈现温和复苏趋势，关注结构性行情，把握高景气行业以及确定性个股。

风险提示

产品表现不及预期风险、人工智能技术发展不及预期风险、复苏不及预期风险、政策监管趋严风险、行业竞争加剧风险、地缘政治风险。