复盘：频度加快的行情演绎。2022 年10 月至今，传媒板块指数波动较大，海外和国内AI 产业发展进度，以及新的文化内容形态出现，驱动板块演绎，且行情频度加快，而各细分子板块相对表现和上涨逻辑在不同阶段具有显著区分。
我们认为应该切换至一个新质文化内容的生产角度，来思考生产要素的变化演绎，以及板块发展方向的判断。
要素一：技术与流程——主线仍是技术赋能下，文化内容生产工业化的管线革新。以ChatGPT 为代表的海外大模型持续迭新，引领行业发展范式。而国产大模型追赶的同时，在场景、算法、数据端探索差异化优势道路。我们认为从文生文、文生图到文生视频，大模型不断解锁新能力，有望从底层变革游戏、影视、营销等内容行业生产管线工业化路径。
要素二：内容和体验——泛人群的再拓展与新形式的尝鲜。工具化与交互性AI 应用持续发展，从体验层来看，AI 情感陪伴类、教育类产品快速发展，并积极探索商业化模型。另一方面，小游戏和微短剧的结构性增长，是更泛用户的扩充，与更多内容类型的容纳。24 年更加关注小游戏中重度化与混合变现的加深，短剧则关注内容与应用的出海演绎。
要素三：渠道与市场——新价值空间挖掘是探索增长的方式。在新空间方向我们认为有三条可关注的主线：1）汽车向集舒适性、娱乐性和情感化需求于一体的智能座舱发展，车载娱乐系统有可能成为新内容和体验渠道。2）MR 产业进度加速，新的终端持续更新发展，推动构建内容与交互的新形态。3）出海仍是主旋律，掘金中东是高增长市场的选择，游戏、社交、影视内容等文化娱乐产业有望在全球市场开拓新增长渠道。
投资建议：在板块投资方向及相关标的梳理上，我们认为：1）AI 方向：建议核心关注持续布局国产大模型的公司，同时关注已经具有AI 产品发布或者研发储备的各垂直应用公司。并且大模型的发展带动优质语料库逻辑持续演绎，重视IP 与版权价值。2）新质内容方向：小游戏仍具有结构性增长机遇，短剧出海具有大市场。3）新市场和新渠道探索方向：重视积极推动内容出海，深度布局海外高增长市场的公司。关注MR 等新形态内容创制的“卖铲人”。
风险提示：AI 技术发展不及预期、MR 设备体验不及预期、行业竞争加剧、创新应用上线时间和表现不及预期等风险。
