消费从“吃穿”升级到“玩乐”,消费服务行业将牛股辈出

我国目前人均GDP 相当于美国和日本70 年代末,而北上广深一线城市人均GDP 相当于美国和日本80 年代中后期。我们将美国和日本1980 年-1989 年、1990 年-1999 年、2000 年-2009 年三个十年涨幅排名前20 名的消费品股票分别列出,对比后发现消费品牛股产生的行业随着人均GDP 提升不断从“吃穿”等满足基础消费的行业转向“玩乐”等满足精神消费的服务行业。食品饮料、纺织服装等传统消费品行业牛股逐步减少,医疗服务、娱乐传媒、体育、教育、旅游等满足人类精神需求的消费服务牛股不断出现。另外,通过对美国80 年代以后消费的收入弹性测算可知,食品饮料、基本衣着等生理消费需求占比以及消费弹性不断下降,而医疗保健、文化娱乐等满足安全、社交需求的消费服务行业占比和消费弹性持续上升。

食品饮料行业龙头债券属性显现:低速稳定增长+高比例分红

1、食品饮料龙头未来3-5 年10%+低速稳定增长。从量的角度来看,大部分食品饮料子行业人均消费量接近或者超过国际平均水平;从价格的角度来看,在跨境电商优质海外食品大量供给冲击下,国内产品提价变得困难。我们预计未来3-5 年食品饮料龙头公司将保持10%+低速稳定增长。

2、未来分红率有望提升至3%-5%。食品饮料企业无大规模资本支出需求,同时在手现金充裕,伊利、双汇2014 年分红率高达5%、7%,我们预计未来龙头公司有望提升分红率。3、无风险利率下滑,食品饮料板块将取得明显相对收益。从2008 年无风险收益率下行开始,美国食品饮料板块相对收益明显,龙头估值均值在20-25 倍之间。4、消费服务将成为中小市值公司主要转型方向。在消费服务行业将牛股辈出的大背景下,皇氏集团、凯撒旅游、龙力生物、保龄宝、黑牛食品等均走到了食品饮料行业转型的前列。

各个子行业投资机会

1、食品饮料互联网:重点关注正在整合传统消费品渠道的怡亚通。2、白酒:继续复苏,预计2016 年行业收入增速10%左右。3、调味品:“基本面+国企改革+并购”的逻辑依然存在,核心看点仍在于并购及改制。4、乳制品:短期行业景气度较差,中长期看好全球化战略明显龙头伊利。5、软饮料:多重因素致市场步入调整期,行业创新仍大有可为。6、啤酒:行业低速增长,竞争仍较激烈,期待行业龙头国企改革。7、肉制品:行业低速稳定增长,未来期待双汇发展业绩逐季好转。8、葡萄酒:行业恢复性增长,看好龙头张裕。9、综合类食品:重点关注转型消费服务的小市值企业。

投资建议

1、按照行业景气度推荐:怡亚通、洋河股份、恒顺醋业。2、按照转型为消费服务推荐:皇氏集团、凯撒旅游、龙力生物、保龄宝、黑牛食品。

风险提示:食品安全事件;经济下行超预期带来消费萎缩。