核心观点

24H1 公司营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别同比增长-32.19％、-66.97％和-67.24%，主要由于呼吸类产品上年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响。分板块来看，心脑血管品类短期波动，学术影响力持续提升； 呼吸系统品类承压，库存优化接近尾声。公司不断推进新产品研发，创新持续赋能发展。随着公司产品研发布局持续推进， 不断夯实创新中药龙头地位。展望全年，看好心脑血管品类恢复，呼吸系统品类逐步企稳。

事件

公司发布2024 半年度报告

8 月27 日，公司发布2024 半年度报告，24H1 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为46.04 亿元、5.30 亿元和5.05 亿元，分别同比增长-32.19％、-66.97％和-67.24%；24Q2 单季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为20.82亿元、2.27亿元和2.12亿元，分别同比增长-27. 10％、-43.86％和-41.49%，业绩符合此前预告预期。

简评

呼吸品类高基数下承压，看好全年业绩企稳恢复

24H1 公司实现收入46.04 亿元，同比下降32.19%；实现归母净利润5.30 亿元，同比下降66.97%；实现扣非归母净利润5.05 亿元，同比下降67.24%；其中Q2 单季实现收入20.82 亿元，同比下滑27.10%，实现归母净利润2.27 亿元，同比下降43.86%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比下降41.49%，收入及利润端下滑主要由于：1）呼吸类产品上年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降等因素影响；2）药店环境叠加行业政策影响，心脑血管品类有所承压。业绩符合此前预告预期。

分板块来看：1）心脑血管品类短期波动，学术影响力持续提升：24H1 实现收入23.14 亿元， 同比下降7.86%，毛利率52.77%，同比减少7.76 个百分点，中康开思数据显示2024 年上半年在实体药店整体承压大环境下，叠加行业政策冲击，心脑血管用药规模下滑；毛利率方面预计主要由于原材料价格上涨的影响短期有所波动。公司在心脑血管领域处于行业领先地位，围绕心脑血管发病事件链持续开展基础研究和学术推广，24H1 进展包括：（1）通心络胶囊：2024 年3 月，《通心络防治冠心病临床应用中国专家共识》发布，通心络在一、二级预防和急性冠脉综合征防治方面获得8 个I 类推荐，9 个A 级推荐，是首个在急性冠脉综合征获得I类推荐的创新中药。（2）参松养心胶囊：2024 年8 月，“参松养心胶囊对经射频消融房颤患者预后的多中心、随机、双盲、安慰剂对照临床研究（SS-AFRF）”在国际心血管病领域顶级期刊《EuropeanHeartJournal》发表，研究结果表明参松养心胶囊降低持续性房颤患者射频消融术后1 年内复发风险40%。（3）芪苈强心胶囊：

2024 年8 月，国家重点研发计划“芪苈强心胶囊对慢性心衰复合终点事件的评估研究”在《NatureMedic in e》刊登，结果证实芪苈强心胶囊联合标准化治疗显著降低主要复合终点事件发生风险22%（降低心衰恶化再住院风险24%、降低心血管死亡风险17%）。公司通过循证医学评价和真实世界研究，建立核心品种学术影响力和学术地位，持续提升产品临床价值，我们看好后续学术优势向市场价值的转化和销售放量。

2）呼吸系统品类承压，库存优化接近尾声：24H1实现收入12.84亿元，同比下降58.42%，毛利率65.6 8% ，同比减少2.54 个百分点。24H1 呼吸品类主要受到去年同期高基数及社会库存高企导致的市场需求下降的影响，业绩有所承压，公司持续推进连花清瘟系列的去库存工作，目前库存优化接近尾声，预计24H2 可以完成渠道清理工作，渠道库存有望逐步回归到常规水平。公司连花清咳片作为以中医络病理论为指导，是集合传统经典名方及临床实践研制的用于治疗急性气管、支气管炎的独家专利创新中药，并已正式转为非处方药， 方便患者使用，有利于渠道推广，后续随着公司逐步增加市场覆盖和渠道布局，未来几年有望实现快速放量。

不断推进新产品研发，看好创新持续赋能发展

公司目前拥有专利新药14 个，已形成较为丰富的产品群，同时不断围绕心脑血管、呼吸、神经、内分泌、泌尿、消化等核心治疗领域，持续完善新药筛选、立项、研发、上市后再研究等不同阶段项目管理， 探索产品的适用人群及临床应用优势和作用特点，客观评价产品的疗效优势、安全性，推进新产品研发及布局。公司目前已获临床批件品种涉及风湿免疫系统、消化系统、五官科及儿科等疾病，看好后续创新进展持续赋能公司长期发展。

毛利率短期承压，其余财务指标基本正常。24H1 公司综合毛利率为53.37%，同比-8.37 pct；24Q2 公司综合毛利率为55.66%，同比-1.63 pct，环比+4.18 pct，毛利率主要受到原材料价格上涨、收入结构变化等因素影响有所承压；销售费用率为23.41%，同比+0.96 pct，管理费用率为5.89%，同比+1.55 pct，研发费用率为8.54%，同比+2.61 pct，费用率受收入端承压影响有所提升，从费用绝对值来看销售费用下降29.3%，管理费用下降7.97%，研发费用基本持平，费用整体控制良好。经营活动产生的现金流量净额2.64 亿元，同比-61.2%， 主要是报告期内销售商品收款减少所致；其余财务指标基本正常。

展望全年：看好心脑血管品类恢复，呼吸系统品类逐步企稳心脑血管品类恢复。展望全年，在心脑血管品类方面，预计随着行业秩序逐步恢复，叠加公司持续推进营销体系升级，公司心脑血管品类有望实现恢复。中长期看，随着公司持续增长心脑血管系统产品科技实力，继续开展药效作用机制深入探讨、上市后临床循证评价及真实世界研究，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，驱动核心产品销量增长，公司核心产品在中成药心脑血管市场有望进一步提升。

呼吸系统品类逐步企稳。在呼吸系统品类方面，虽然去年上半年同期基数较高，预计随着公司主动控制发货、清理渠道库存，叠加下半年感冒呼吸品类旺季来临，公司整体品类销售有望逐步企稳。中长期看，随着中药利好政策频繁出台，巩固中药作为感冒品类主流地位，中成药感冒用药市场集中度显著提升，公立医疗端TOP3 产品市场份额由2015 年的21.51%提升至2023 年的56.30%，感冒用药在零售终端的市场集中效应也逐步显现。

盈利预测及投资评级

中长期来看，全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展。我们预测2024-2026年，公司营收分别为101.63、114.22 和131.21 亿元，分别同比增长-1 .5 %、12.4%和14.9%；归母净利润分别为13.58、15.46 和17.84亿元，分别同比增长0.4%、13.9%和15.4%。折合EP S分别为0.81 元/股、0.93 元/股和1.07 元/股，对应PE 为19X、16.6X 和14.4X，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。