业绩短期承压，创新属性助力长期发展，维持“买入”评级公司2023 年实现营收103.18 亿元（同比-17.67%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.52 亿元（-42.76%）；扣非归母净利润12.65 亿元（-45.58%）。2024Q1 实现营收25.23 亿元（-35.89%）；归母净利润3.04 亿元（-74.73%）；扣非归母净利润2.92 亿元（-75.18%）从盈利能力来看，2023 年毛利率为57.28%（-6.49pct），净利率为13.03%（-5.78pct）。从费用端来看，2023 年销售费用率为26.21%（+0.21pct）；管理费用率为5.74%（+0.85pct）；研发费用率为8.27%（+0.03pct）；财务费用率为0.26%（+0.10pct）。我们看好公司在创新中药向好发展大背景下的发展潜力，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.50/15.63/17.30 亿元，EPS为0.87/0.94/1.04 元，当前股价对应PE 为22.0/20.4/18.4 倍，维持“买入”评级。

心脑血管类产品销售稳健增长，呼吸系统类营收同比下滑明显分产品来看，2023 年公司心脑血管类产品营收47.09 亿元（+12.71%）、呼吸系统类产品营收33.05 亿元（-51.90%）、其他专利产品营收4.35 亿元（+13.82%）、其他类产品营收18.65 亿元（+71.43%）。毛利率方面，心脑血管类产品毛利率为58.36%（-6.53pct）、呼吸系统类毛利率为69.19%（-0.65pct）、其他专利产品毛利率为59.83%（+2.25pct）、其他类产品毛利率为32.96%（+8.83pct）。

创新中药持续推进，化生药板块并肩发展

中药方面，公司围绕心脑血管、呼吸、内分泌等核心疾病领域，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，持续推进新品研发。截至2023 年底，公司开发的治疗糖尿病视网膜病变的1.1 类中药创新药通络明目胶囊已成功上市，且还有小儿连花清感颗粒、络痹通片处于III 期临床阶段，柴芩通淋片、藿夏感冒颗粒处于II 期临床阶段，在研管线储备丰富。化生药方面，公司已制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略，以岭万洲将作为核心运作平台承担国际和国内的市场开发工作。

风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品研发速度不及预期。