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公司发布2023 年年度报告，2023 全年实现收入103.18 亿元（yoy-17.67%），归母净利润13.52 亿元（yoy-42.76%），扣非归母净利润12.65 亿元（yoy-45.58%）。2024 年一季度公司实现收入25.23 亿元（yoy-35.89%），归母净利润3.04 亿元（yoy-74.73%），扣非归母净利润2.92 亿元（yoy-75.18%）。

高基数影响逐步消化，非呼吸业务保持增长

2022 年受新冠疫情影响，呼吸系统药物需求提升，促使公司的连花清瘟等产品快速放量。受2022 年高基数及社会库存高企影响，2023 年公司呼吸系统类产品全年实现收入33.05 亿元（yoy-51.90%）。除呼吸系统类产品因疫情因素承压外，其他业务均保持稳健增长，其中心脑血管类产品实现收入47.09 亿元（yoy+12.71%），其他专利产品收入4.35 亿元（yoy+13.82%），其他类产品收入18.69 亿元（yoy+69.72%）。

持续推进创新中药研发，管线储备丰富

2023 年公司整体研发投入9.35 亿元，占营业收入比重为9.06%，处于同行业领先水平。目前公司共有14 个专利中药品种，其中10 个列入国家医保目录，5 个列入国家基本药物目录，10 个列入专家共识、诊疗指南、高校教材推荐用药。公司在研立项品种涵盖呼吸系统、内分泌代谢系统、消化系统、神经系统、妇科、儿科等疾病，报告期内，通络明目胶囊获批上市，柴黄利胆胶囊完成III 期临床研究，小儿连花清感颗粒和络痹通片处于III 期临床阶段，有望为公司发展提供持续动力。

盈利预测、估值与评级

考虑社会库存仍需消化，2024 年一季度业务尚处于调整期，我们预计公司2024-2026 年收入分别为113.86/125.41/137.17 亿元，对应增速分别为10.35%/10.14%/9.38% ； 2024-2026 年归母净利润分别为15.32/17.59/19.90 亿元，对应增速分别为13.27%/14.83%/13.10%；EPS 分别为0.92/1.05/1.19 元/股，对应PE 分别为21/18/16 倍，3 年CAGR 为13.73%。鉴于公司为中药创新龙头，建议保持关注。

风险提示：利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、销售不及预期风险等。