事件：以岭药业公布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司营业收入85.75 亿元（YOY+7.91%），归母净利润17.59 亿元（YOY+24.35%），扣非归母净利润16.40 亿元（YOY+15.84%）。

Q3 公司营收和净利润同比下降，短期内业绩有所承压。2023Q3 公司营业收入17.84 亿元（YOY-25.02%），归母净利润1.53 亿元（YOY-58.26%），扣非归母净利润0.99 亿元（YOY-72.80%）。受到2022Q3 基数和2023Q3 终端连花系列需求放缓的影响，2023Q3 业绩出现下滑。受中药材价格上涨影响，Q3销售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。

经营现金流相对下滑，三费费用率略有上升。2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额1.45 亿元（YOY-88.18%），主要是经营性支出增加所致。分季度来看，2023Q1 经营活动产生的现金流量净额4.00 亿元（YOY-26.61%），Q2 为2.80 亿元（YOY-68.44%），Q3 为-5.36 亿元（YOY-155.88%）。

2023Q3 公司销售费用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理费用率7.59%，同比上升近3.1pct；财务费用率0.26%，同比上升0.1pct。

研发投入持续增加，中药化药研发取得新进展。2023Q3 研发费用1.91 亿元（YOY+7.58%），研发费用率达到10.71%。公司积极开展创新中药研发，布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。2023Q3 中药新药莲花清咳颗粒临床试验申请获得受理，中药创新药参蓉颗粒临床试验申请获得批准，化药创新药G201-Na 胶囊药物、XY0206 药物临床试验申请获得受理。

投资建议：公司在络病理论指导下，围绕中药、化生药、大健康等业务板块，以市场为导向，进一步提升药品创新能力，丰富产品管线，我们预计2023-2025年归母净利润分别为20/24/28 亿元，PE 分别为18/16/13 倍，维持”推荐”评级。

风险提示：研发进展的不确定性；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。