事项：

公司发布 2023 年三季报，公司收入为85.75 亿元（+7.91%），归母净利润为17.59 亿元（+24.35%）。单三季度，公司收入为17.84 亿元（-25.02%），归母净利润为1.53 亿元（-58.26%）。

评论：

三季度业绩承压，预计受呼吸类产品收入下滑影响。今年呼吸系统产品在一季度呈现集中爆发性增长。二季度疫情平稳，产品销售恢复常态化。呼吸系统产品在经历波动后，预计明年能恢复到正常水平。公司不断推进连花清瘟应用场景和空间的拓展，产品治疗儿童流感的实验已结束，预防流感实验计划年内启动。除连花清瘟外，连花清咳片销售良好，未来有望成为过10 亿的大品种。

整体来看，未来几年呼吸类产品预计将保持稳健增长。

公司研发稳步推进。报告期内，公司研发投入5.94 亿元，占营业收入比重为6.92%（-0.02pct），基本保持稳定，处于同行业领先水平。目前，公司有9 个中药创新药品种处于临床阶段。近期，治疗糖尿病视网膜病变的通络明目胶囊申报新药已获批，产品是公司运用中医络病理论指导下，在临床经验方基础上研制的创新中药。公司对该药品开展了随机、双盲双模拟、羟苯磺酸钙胶囊平行对照的多中心临床试验。临床试验研究结果显示，治疗12 周后，中度非增殖性糖尿病视网膜病变的点片状出血试验组优于对照组。我国糖尿病患者群体庞大，糖尿病患者随着病程的加长，糖网的患病率逐步攀升，发病率非常高。

同时公司已拥有针对二型糖尿病的津力达颗粒，预计与新品形成较强的科室协同，通络明目未来市场空间广阔。

投资建议：看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司呼吸类产品销量不及预期，我们调整公司23-25 年归母净利润为21.3/17.1/19.7 亿元（原23-25 年归母净利润预测值为25.8/29.6/33.7 亿元）， 同比增速为-10%/-19.5%/+15.1%。为更清晰反映公司各业务增长潜力，采用分部估值。1）连花清瘟，其竞争格局已较为稳固，品牌集中度提升趋势明确，采用DCF 估值对应23 年市值170 亿；2）对于非连花清瘟部分，其未来5 年业绩增速有望维持在20%，参考可比公司给予23 年20 倍PE，对应市值231 亿元; 3）对于临床三期在研中药创新药，采用peak sales 倍数方法进行估值（3 倍PS），市值为105 亿元。估计公司市值总计为506 亿，对应目标价30.3 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新药获批节奏、大品种集采等不及预期。