事件概述

公司23Q1-Q3 实现营收85.75 亿元，yoy+7.9%；归母净利润17.59 亿元， yoy+24.3% ； 扣非归母净利润16.40 亿元，yoy+15.8%。其中23Q3 实现收入/归母净利/扣非归母净利17.84 亿元/1.53 亿元/0.99 亿元，分别yoy-25.0%/-58.3%/-72.8%；根据季度报告显示，主要系去年同期呼吸类产品基数较大所致；

23Q1-Q3 毛利率为61.0%（-1.0pct），销售/管理/研发费用率分别为24.4%/5.0%/6.9%（-3.0/+0.6/+0.0pct）；单23Q3 毛利率为58.3%（-3.3pct），销售/管理/研发费用率分别为31.7%/7.6%/10.7%（-2.6/+2.4/+3.2pct），根据中药材天地网数据显示，我们分析毛利率下降主要系中药材涨价导致心脑血管类产品毛利率下滑和毛利率较高的连花清瘟占比下降所致；

投资建议

我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为107、120、133 亿元（原值为125、137、150 亿元），对应增速分别为-15%、12%、11%；归母净利润为20.7、23.4、26.4 亿元（原值为26.0、28.6、32.0 亿元），对应增速分别为-12.5%、13.4%、12.7%，EPS 分别为1.24、1.4 和1.58 元（原值为1.56、1.71 和1.92 元）。对应2023 年10 月31 日收盘价22.22 元/股，PE 为18X/16X/14X。维持“增持”评级。

风险提示

连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。