小程序游戏赛道当前仍具备流量红利。在用户触达方面，小程序游戏作为最便捷、最下沉的产品渠道，具有最广域的用户触达潜力。在渠道方面，小程序游戏当前的核心渠道优势，在于平台对小程序游戏的多元扶持红利。平台对于小程序游戏的激励政策，旨在引流促活，以构建良好小程序“开发者-产品-用户”生态，也侧面说明了该赛道仍在成长期，短期内对于游戏厂商仍具备相当的流量、收入红利。长期或将利好平台经济。在买量方面，目前游戏厂商在小程序游戏赛道仍处于探索阶段，结合渠道广告金政策返点激励来看，短期内或仍有买量侧成本优势。

小游戏产品定位决定开发门槛，竞争核心偏移或带来尾部洗牌。小程序因轻量级定位决定了自身的低开发门槛，这一门槛存在双刃剑效应，一方面，较低的技术要求能吸引诸多游戏开发者入局，另一方面，低技术门槛决定了产品的高可复制性。当同类型产品快速复制迭代时，竞争的重心或将从产品力本身向宣发买量偏移，进而带来小游戏厂商的部分尾部出清。

产品需要创新Idea，但“Idea+IP”或具更大竞争力。未来AIGC 有望提升小程序游戏的制作效率，缩短产品复制周期，但爆款Idea 频出的创始者，仍能在项目初期持续获得创新红利。此外，优质“Idea+IP”在“轻量化”门槛的助力下，相较于APP 端而言，能吸引更多的泛娱乐用户入驻，更有助于产品上线初期实现高速引爆，打造竞争壁垒。

小程序游戏或将拥有“小程序转小程序”或“小程序转（通）APP”两种特殊的后链路转化。“小程序转小程序”方面，当前各大厂商的小程序布局仍处于探索阶段，未来玩法出众的优质小游戏厂商，有望依托微信小程序互跳的矩阵化能力，实现产品链的扩张及用户的低成本引流。“小程序转（通）APP”方面，小程序游戏的内容问题能够在其它软件/硬件端得到更好的弥补，而APP 游戏与小程序游戏位于同一硬件设备载体内，具有极大的引流优势，尤其是对于重量级APP 游戏。未来，小程序游戏有望加入网游多端互通的生态体系，并承担“日常”、“放置”等多种适配的轻量级玩法。

投资建议：小程序游戏目前尚处于成长期，赛道仍具备明显红利。推荐A股传媒板块的三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、完美世界，建议关注世纪华通及港股板块的腾讯控股、心动公司等。

风险提示：游戏行业政策变动风险、新游戏开发和运营失败风险、游戏出海风险