本期投资提示：

行业景气度持续向上，下半年有望迎来业绩拐点。前期游戏板块回调较多，我们认为主要是筹码整理所致。行业景气度仍在持续向上：根据伽马数据，继Q2 行业增速由负转正后，7 月中国移动游戏市场继续复苏，单月同比增长51%至221 亿；根据Gamelook，8 月新游环比仍有8%的增长。我们对下半年手游行业整体增速保持乐观（去年Q3/Q4 季度规模为416/409 亿）。下半年行业景气继续上行逻辑明确，一方面版号监管边际宽松带来的新游供给回暖从今年Q2 开始陆续体现，行业收入规模呈现逐月上升趋势；另一方面22 年基数逐月下行。游戏板块下半年业绩增长可期，其中三七互娱已发Q3 预告，预计Q3 单季度同比增长69-87%。

小游戏快速崛起，有望为行业带来新增量。根据腾讯Q2 财报和业绩会，小游戏月活用户4 亿、开发者达到30 万，超过100 款小游戏的季度总收入超过1000 万元人民币。我们预计小游戏有望为行业带来数百亿增量空间。增量来源一方面来自增量用户和付费（APP端跟小游戏用户重合度低、付费从轻度转重度），另一方面来自渠道让利（小游戏综合渠道成本更低）。小游戏具备高买量转化率与品类融合的打法特点，买量/数值/玩法见长的二梯队公司或许更受益。

AI 持续推进，多模态有新进展。近期AI 多模态有新进展，Open AI 升级了图片、语音跨模态能力，包括图像读取与理解、语音对话和语音生成，ChatGPT 即将对Plus 用户与企业用户开放一系列新功能。大模型多模态能力进展，AI 展现出类似人类的图片理解能力并且可以用文字描述，即从“文生图”到“图生文”到“图文融合”。我们认为AI 多模态对游戏+AI 意义重大，有助于加速AI Agents/AI UGC 等方向的探索。

投资分析意见：我们认为当前游戏配置的核心逻辑一是下半年高景气相对稀缺、小游戏为行业带来边际变化；二是AI 进展超预期，期待AI 催化持续落地。重点标的：基本面下半年到明年较强的恺英网络、神州泰岳；Q3 已发预告、小游戏布局领先的三七互娱；AI 积极探索的巨人网络；24 年游戏产品线强劲的吉比特；AI 游戏落地快的弹性品种紫天科技。港股重点关注腾讯控股、网易。

风险提示：行业监管政策边际变化风险，行业竞争加剧风险，小游戏发展不及预期风险，AI 进展不及预期风险。