4 月跑赢市场，游戏及出版表现优异。1）4 月份传媒（申万传媒指数）板块上涨13.06%，跑赢沪深300 指数13.60 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第1 位；出版及游戏板块表现良好，带动板块大幅跑赢市场表现；2）个股上，中国科传、唐德影视、果麦文化、南方传媒、世纪天鸿等标的领涨；ST 腾信、ST 中昌、ST 新文、ST 美盛、福石控股等标的领跌。

业绩回顾：外部环境及资产损失计提压制22 年业绩表现，23 年Q1 盈利拐点向上。1）2022 年归母净利润同比大幅下滑，主要在外部环境影响以及部分公司计提资产损失；2）23 年Q1 全行业实现营业收入1493 亿元，归母净利润112 亿元，同比分别增长2%、26%，增速相比22 年Q4 大幅改善，盈利拐点显现；3）截至Q1，机构持仓占比同比22 年Q1 有所提升，但横向与纵向来看，整体配置仍处于较低水平。

从大模型到应用，AIGC 产业持续加速推进。1）4 月份以来国内大模型加速推进：阿里巴巴发布“通义千问”大模型；商汤发布日日新大模型体系，包括“商量”自然语言处理大模型和多个AIGC 领域大模型；知乎开启中文大模型“知海图AI”内测，首款产品将应用于知乎热榜；昆仑万维正式发布千亿级大语言模型「天工」并开启邀请测试；2）数据IP 方面，海外训练数据收费提上日程、国内网信办发布生成式AI 相关征求意见稿，IP 内容价值有望持续重估；3）应用端加速走向落地，Opera 推出面向AI 应用的Opera One的浏览器、“AI 孙燕姿”火爆出圈、海外网红数字分身商业化引发关注，从文本、图片到音频、视频、电商、教育乃至游戏，AIGC 正在加速落地。

投资观点：业绩拐点确认、AIGC 加速落地，两条主线布局。1）持续看好低位估值修复，推荐游戏、广告、影视产业链，关注整体估值较低且具备“中特估”与AIGC 双重催化的国有传媒板块；2）从底层大模型到应用，AIGC 不断超预期推进，持续看好AIGC 所带来的长周期投资机会，持续看好大模型、IP 数据要素等底层要素，场景落地持续看好AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域。

重点推荐组合：4 月组合为昆仑万维、恺英网络、姚记科技、中文在线、华策影视、浙数文化、视觉中国，整体表现良好，5 月投资组合为昆仑万维、恺英网络、三七互娱、吉比特、华策影视。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等