我们此前发布《微软GDC 中国行之后，如何看待被低估的AI+游戏》（AIGC 系列之十）后，市场对AI 对游戏降本增效预期较为一致，但对长期AI 实现玩法创新带动增收仍预期不足。本篇报告前瞻梳理3D 生成等AI 游戏最新变化，探讨原生AI 游戏的可能方向。

投资要点：

大模型向多模态进化、AI 3D 工具百花齐放，游戏或将成为最受益场景之一。大部分游戏建立在3D 模型基础之上，当前AI 大模型着力点在文字和图像，对于游戏而言相对低维，对游戏形态的改造不够直接。未来大模型在多模态上有望进一步拓展，其产出形式不再局限于文字和图像，而是包括3D 模型、视频、音频等更为广泛的内容。同时AI 3D 工具已呈现百花齐放趋势，游戏引擎Unity、虚幻5 等向AI 3D 发力，腾讯AI lab 实现AI 生成3D 虚拟城市，Instruct NeRF2NeRF也在2D 生成3D 场景上展现了优秀能力。这些技术进步有望推动游戏在研发流程和内容形态上实现大变革。但也需要注意的是，AIGC 在3D 模型领域还处于探索阶段，质量和生成速度有待进一步提升，技术的演进和变化值得持续关注跟踪。

AI 在C 端的意义，一是彻底改变人与物的交互关系，比如人与硬件、人与内容；二是降低的是高度定制产品的边际成本，使得过去千人一面的产品可以走向千人千面。而交互关系的变化和定制化成本的降低对于沉浸感强、交互维度最多的游戏而言想象空间巨大，原生AI 游戏可期：

1）NPC 智能化空间大，游戏深度交互时代来临。NPC 与玩家的交互上，GPT扮演智能NPC 与玩家形成多样化的拟真交互，且除了文本交互形态外，语音、动作、表情、行为的智能化亦值得期待（多模态）；NPC 之间交互的智能化使得游戏内的关系网络从辐射状向网络状演进，玩家仅扮演拟真世界的参与者角色。

2）AI 3D 发展推动千人千面从低维走向高维。传统的游戏基本是千人一面的，而AIGC 有望驱动游戏成为千人千面，同时千人千面也有望从低维走向高维。AI叠加云原生3D 引擎，有望成为千人千面向高维度演进的钥匙，实现AI 实时搭建场景、道具生成、剧情演绎等，构建更开放、庞大、定制化的游戏世界。

投资分析意见：重点推荐产品周期底部后续弹性大、研发实力强、AI 布局积极的【完美世界】；AI 游戏进展有预期差、新品周期强的【电魂网络】；《原始征途》

超预期、增长能见度高、AI 布局积极的【巨人网络】；估值较低的出海领军【三七互娱】；质地优、一季度好于行业的【吉比特】【神州泰岳】【恺英网络】；困境反转的【游族网络】。关注布局算力基础设施的【世纪华通】、即将推出天工3.5 的【昆仑万维】。港股关注：腾讯控股、网易、心动公司。

风险提示：政策监管边际变化；技术创新不及预期；游戏产品表现不及预期；竞争格局变化风险。