3 月大幅跑赢市场，AIGC 表现优异。1）3 月份传媒（申万传媒指数）板块上涨22.67%，跑赢沪深300 指数23.13 个百分点，在申万一级31 个行业中，传媒板块排名第1 位；AIGC 概念整体表现良好，带动板块大幅跑赢市场表现；2)个股上，昆仑万维、上海电影、中文在线、盛天网络、汤姆猫等标的领涨；ST 腾信、ST 中昌、三五互联、贵广网络、中广天泽等标的领跌。

国内外大模型加速推进，AIGC 应用奇点临近。1）大模型加速推进：海外来看，3 月份以来Google 发布PaLM-E、Meta 上线LLaMa、微软发布GPT-4；国内来看，百度发布“文心一言”、360 推出大模型、阿里巴巴大模型发布在即；2）应用端来看，微软推出“AI+办公”Copilot、OpenAI 推出ChatGPT插件系统，国内“文心一言”发布后已收到超过12 万家企业的申请测试；3）预训练的大模型逐步走向成熟、技术底座逐渐完备；在更高的技术水平、更低的应用门槛之下，AIGC 在应用端落地有望迎来奇点时刻，新一轮技术革命所带来的内容与平台创新值得期待。

游戏版号常态化发放、微软GDC 展示AI 落地潜能，持续看好游戏板块整体估值修复机会。1）国家新闻出版署分别于3 月20 日和23 日下发27 款进口游戏版号和86 款国产游戏版号，游戏版号继续常态化发放；2）微软GDC 大会展示了基于AIGC 技术的游戏开发工具Azure OpenAI、Github Copilot、Simplygon 等在编程、游戏虚拟玩家/虚拟主播、NPC 互动、内容创作及游戏开发等方面的技术及相关应用案例，AI+游戏展现诸多可能。

投资观点：AIGC 科技底座加速走向成熟，IP 要素及应用价值日趋凸显、两条主线把握传媒板块投资机遇。1）基于科技落地要素把握大模型、IP 数据及场景，大模型推荐昆仑万维，IP 及数据要素推荐汤姆猫、浙数文化、中文在线、视觉中国、上海电影、华策影视、光线传媒、奥飞娱乐等，场景落地关注AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域，推荐三人行、蓝色光标、天娱数科等标的。2）基于AIGC、景气度改善所带来的低位估值修复，持续看好估值处于合理区间的游戏板块（推荐恺英网络、姚记科技、三七互娱、吉比特、世纪华通等标的）以及广告/影视产业链个股（芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒等标的）。

重点推荐组合：3 月组合恺英网络、姚记科技、浙数文化、华策影视、昆仑万维均大幅跑赢市场表现，4 月投资组合为昆仑万维、恺英网络、姚记科技、中文在线、华策影视、浙数文化、视觉中国。

风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等